人民幣國際化的本質(zhì)是以人民幣實現(xiàn)全面可兌換、資本項目完全開放為基礎(chǔ)，以國內(nèi)金融市場為依托，通過人民幣流出和回流機(jī)制，向全世界提供流動性的過程。實現(xiàn)人民幣國際化，需要戰(zhàn)略統(tǒng)籌，著重金融市場的配套和完善全方位布局，多舉措共同推進(jìn)

為了配合人民幣國際化進(jìn)程，實現(xiàn)人民幣資本賬戶的自由可兌換，匯率制度需要更加市場化和更趨靈活。針對目前人民幣國際化進(jìn)程，可以通過逐步擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間、加強(qiáng)外匯預(yù)期管理、加強(qiáng)外匯市場建設(shè)、推動參考一籃子貨幣的合理化等措施逐步完善人民幣匯率制度

在我國資本項目未完全放開的情況下，大力發(fā)展離岸人民幣金融中心，擴(kuò)大離岸市場人民幣資金池，或是現(xiàn)階段推進(jìn)人民幣國際化的重要策略之一。離岸人民幣金融中心的發(fā)展也有利于健全人民幣跨境結(jié)算和對外直接投資機(jī)制，夯實人民幣作為投資貨幣的基礎(chǔ)，提升人民幣作為國際儲備貨幣的地位

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人民幣國際化的本質(zhì)是以人民幣實現(xiàn)全面可兌換、資本項目完全開放為基礎(chǔ)，以國內(nèi)金融市場為依托，通過人民幣流出和回流機(jī)制，向全世界提供流動性的過程。實現(xiàn)人民幣國際化，需要戰(zhàn)略統(tǒng)籌，著重金融市場的配套和完善全方位布局，多舉措共同推進(jìn)。

本文從匯率制度、資本賬戶開放、貨幣互換、離岸金融中心、大宗商品、人民幣跨境支付系統(tǒng)和數(shù)字人民幣等七個方面思考分析人民幣國際化的路徑和措施。

一、完善人民幣匯率制度

人民幣國際化的過程中必然涉及人民幣資本的流入和流出，所以人民幣國際化進(jìn)程將會對人民幣匯率波動產(chǎn)生顯著影響，反過來人民幣匯率的變動也可能會影響人民幣國際化進(jìn)程。

目前，我國采取的是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。為了配合人民幣國際化進(jìn)程，實現(xiàn)人民幣資本賬戶的自由可兌換，匯率制度需要更加市場化和更趨靈活。針對目前人民幣國際化進(jìn)程，可以通過如下建議措施逐步完善人民幣匯率制度：

第一，逐步擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間。2005年我國進(jìn)行了匯率制度改革之后，人民幣匯率浮動區(qū)間逐步擴(kuò)大，目前匯率波動幅度已經(jīng)擴(kuò)大至2%。綜合考慮國際收支、國內(nèi)利率、匯率政策目標(biāo)等因素，應(yīng)逐步適度擴(kuò)大人民幣匯率的浮動區(qū)間。擴(kuò)大人民幣匯率浮動區(qū)間對我國的外匯監(jiān)管無疑是一個挑戰(zhàn)，但是逐步放開的匯率浮動區(qū)間更有利于國際資本的流入和流出，也有利于人民幣資本的流動，助推人民幣國際化。

第二，加強(qiáng)外匯預(yù)期管理。市場對人民幣匯率預(yù)期的變化將會影響人民幣匯率的走勢，進(jìn)而影響到人民幣國際化進(jìn)程。央行需積極與市場溝通，讓市場充分了解貨幣政策的意圖，引導(dǎo)好市場匯率預(yù)期。央行還要建立和完善宏觀審慎管理體系，運(yùn)用價格型工具，比如無息存款準(zhǔn)備金、外匯交易手續(xù)費(fèi)等，來抑制短期投機(jī)資金的大進(jìn)大出，把離岸、在岸人民幣價格差和利率差維持在合理的水平。

第三，加強(qiáng)外匯市場的建設(shè)。首先要增加外匯市場的金融產(chǎn)品，開發(fā)更多的外匯避險工具，比如外匯掉期、期權(quán)和期貨等，吸引更多的海外投資者。其次，要吸引更多的外匯市場參與主體，鼓勵非金融企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)參與銀行間外匯市場，符合條件的機(jī)構(gòu)可以直接參與外匯市場交易，逐步推動匯率市場化進(jìn)程。

第四，推動參考一籃子貨幣的合理化。貨幣籃子的多元化有助于人民幣匯率的穩(wěn)定。貨幣籃子要根據(jù)我國的貿(mào)易和投資做出選擇。貨幣籃子的權(quán)重調(diào)整要根據(jù)經(jīng)常項目和資本項目的幣種結(jié)構(gòu)做出調(diào)整，其中對我國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來更密切的國家或地區(qū)應(yīng)賦予更大的權(quán)重。

二、積極擴(kuò)大貨幣互換規(guī)模

貨幣互換是人民幣國際化進(jìn)程中的重要抓手。 2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，國際金融體系流動性緊缺。在這種情況下，為了能夠給貿(mào)易和投資伙伴提供流動性支持，中國陸續(xù)與有關(guān)國家簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議。截至2021年末，中國人民銀行已累計與40個國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，總金額超過4.02萬億元，有效金額3.54萬億元。推動貨幣互換是為了促進(jìn)人民幣在跨境貿(mào)易和投資中使用。雙邊貨幣互換可以為海外提供人民幣流動性，直接滿足其使用人民幣進(jìn)行貿(mào)易和投資的需要，促進(jìn)人民幣在跨境貿(mào)易計價結(jié)算中使用。

目前來看，貨幣互換在推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程中主要起輔助作用，推動了人民幣結(jié)算功能的提升，人民幣的計價和儲藏功能還需要人民幣國際化進(jìn)程加深才能逐漸體現(xiàn)出來。

一是努力鞏固已有的貨幣合作，擴(kuò)大人民幣的使用范圍。人民幣國際化須從貿(mào)易和金融兩個方面共同努力，前者增加人民幣的貿(mào)易結(jié)算規(guī)模，后者擴(kuò)大人民幣的金融交易規(guī)模。在增加人民幣的貿(mào)易結(jié)算規(guī)模方面，除了鼓勵跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算、在多個國際金融中心及城市設(shè)立清算銀行并建立全球清算網(wǎng)絡(luò)等方式外，與貿(mào)易伙伴國簽訂貨幣互換協(xié)議是一個更加行之有效的方法。而擴(kuò)大人民幣的金融交易規(guī)模主要依靠金融與資本賬戶項下直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)、對外人民幣直接貸款、允許境外機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券以及在QDII、QFII、RQFII等證券投資方面的創(chuàng)新。鞏固貨幣互換協(xié)議將加速各國經(jīng)濟(jì)、金融合作，減少匯率風(fēng)險，擴(kuò)大雙方投融資規(guī)模。

二是積極尋求新的經(jīng)濟(jì)合作。在貨幣互換布局方面：首先推動形成人民幣區(qū)域化，再逐漸布局人民幣全球化。有研究表明，與中國貿(mào)易往來密切的國家或地區(qū)的貨幣互換對人民幣國際化的推動作用更強(qiáng)。因此，我國要積極探索與東盟國家和周邊國家開展LCS（雙邊本幣結(jié)算合作框架）合作，擴(kuò)大人民幣的使用范圍，支持境外國家和地區(qū)發(fā)展當(dāng)?shù)厝嗣駧磐鈪R市場，推動人民幣在東盟地區(qū)實現(xiàn)區(qū)域化。其次，借助與英國等世界金融中心簽訂的貨幣互換協(xié)議，推進(jìn)人民幣在世界范圍內(nèi)的結(jié)算和使用。最后，應(yīng)在世界范圍內(nèi)全面布局，尋找人民幣國際化的全球支點(diǎn)，以之為基礎(chǔ)擴(kuò)大人民幣的跨境使用范圍和規(guī)模。

三、建設(shè)離岸人民幣金融中心

人民幣國際化需要完善的離岸人民幣金融中心。離岸市場的建立，為資金的國際流動提供了載體。離岸金融市場的低匯兌成本也為非居民和境外機(jī)構(gòu)提供了一個高效的資金流通平臺，提高境外機(jī)構(gòu)和非居民持有人民幣資產(chǎn)的意愿，有利于人民幣國際化進(jìn)程。考慮到我國資本項目不能在短時間內(nèi)完全放開的實際情況，大力發(fā)展離岸人民幣金融中心，擴(kuò)大離岸市場人民幣資金池，或是現(xiàn)階段推進(jìn)人民幣國際化的重要策略之一。離岸人民幣金融中心的發(fā)展也有利于健全人民幣跨境結(jié)算和對外直接投資機(jī)制，夯實人民幣作為投資貨幣的基礎(chǔ)，提升人民幣作為國際儲備貨幣的地位。

人民幣要真正成為國際貨幣，提升在國際金融市場的話語權(quán)，必須在全球范圍內(nèi)發(fā)揮支付結(jié)算、投資和儲藏的貨幣國際化職能，這就需要在全球范圍內(nèi)建立一個地理位置分布全面且合理的離岸人民幣市場金融中心體系，而離岸人民幣市場之間的良性合作競爭也有利于推進(jìn)人民幣在全球金融中心發(fā)揮交易結(jié)算、貨幣兌換、貿(mào)易融資、跨境投資、財富管理等功能，提升人民幣在離岸市場的廣度與深度，擴(kuò)大以人民幣計價的金融產(chǎn)品的供給規(guī)模，優(yōu)化人民幣金融產(chǎn)品組合，從而構(gòu)建面向全球的離岸人民幣金融中心區(qū)位體系。

首先要擴(kuò)大離岸人民幣金融中心的人民幣資產(chǎn)規(guī)模，發(fā)揮離岸人民幣金融中心的內(nèi)生發(fā)展機(jī)制。通過豐富人民幣計價的金融產(chǎn)品和投資工具，拓寬人民幣在離岸市場的投資渠道，重點(diǎn)發(fā)展債券市場和外匯市場，進(jìn)一步完善“滬深港通”等香港與內(nèi)地資本市場互聯(lián)互通機(jī)制，形成產(chǎn)品豐富、功能齊全、有交易流動性支撐的離岸市場資金池，為境外市場主體提供更多的人民幣投資渠道，增強(qiáng)境外非居民持有人民幣和人民幣資產(chǎn)的信心。

其次，加強(qiáng)和完善離岸人民幣金融中心的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?！盎ㄏ刃小奔仁前l(fā)展的基礎(chǔ)，更是發(fā)展的保障。于2015年正式啟動的CIPS（人民幣跨境支付系統(tǒng)）已為跨境人民幣的支付、結(jié)算提供了“主渠道”。但是，境外人民幣在投融資方面仍欠缺渠道。為此，香港證券交易所在2023年加快推出以人民幣計價的權(quán)益產(chǎn)品，并匹配相關(guān)的投融資交易、結(jié)算制度。值得關(guān)注的是，以美元債券為主的中資境外債券固收市場，由于一直是“中國資產(chǎn)，美元計價”，因而潛伏著較大風(fēng)險。2022年美聯(lián)儲連續(xù)加息，對包括中資美元債券在內(nèi)的所有美元計價資產(chǎn)帶來巨大沖擊?？梢姡M快在離岸人民幣金融中心，建立和完善包括境外人民幣固收產(chǎn)品交易、清算、報價、撮合在內(nèi)的基礎(chǔ)平臺體系，已刻不容緩。

四、積極推動數(shù)字人民幣發(fā)展

自2019年開始，數(shù)字人民幣相繼在各城市測試，并從2020年到2021年間不斷擴(kuò)大數(shù)字人民幣賬戶數(shù)額和測試范圍。據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，截至2021年底，數(shù)字人民幣試點(diǎn)場景已超過 808.51萬個，累計開立個人錢包2.61億個，交易額為875.65億元。

盡管中短期內(nèi)，數(shù)字人民幣對人民幣國際化的影響較為有限，但是長期來看，隨著資本管制逐步放開、金融市場更加開放，數(shù)字人民幣的發(fā)行和使用將便利境內(nèi)外投資者的使用和流通，從而促進(jìn)人民幣國際化。一是數(shù)字人民幣的發(fā)展使人民幣擺脫了實物貨幣的概念，提升了支付結(jié)算的效率，推動了金融信息透明化。未來，隨著中國與更多的貿(mào)易伙伴簽訂貨幣互換協(xié)議，人民幣跨境結(jié)算、流動、儲備的份額將不斷提升，人民幣跨境支付系統(tǒng)將有更大的應(yīng)用市場，數(shù)字人民幣的優(yōu)勢將最大化體現(xiàn)出來。二是數(shù)字人民幣的發(fā)展還可能豐富央行的貨幣政策工具。數(shù)字人民幣產(chǎn)生的海量交易信息也能轉(zhuǎn)換為數(shù)字資產(chǎn)，幫助數(shù)字人民幣應(yīng)對更多的交易場景，提高人民幣在國際上的接受度。從這個角度來看，如果在跨境消費(fèi)，甚至是在海外金融產(chǎn)品、財富管理的交易結(jié)算中使用數(shù)字人民幣，并給予針對性鼓勵和特別便利，將可能加快推動數(shù)字人民幣在國際市場上的應(yīng)用與推廣，提高人民幣的跨境支付和儲存效率。

五、強(qiáng)化人民幣跨境支付系統(tǒng)

CIPS是專司人民幣跨境支付清算業(yè)務(wù)的批發(fā)類支付系統(tǒng)。截至2023年3月，境內(nèi)外共有1366家機(jī)構(gòu)通過直接或間接方式接入CIPS。其中，直接參與者79家，較2015年10月上線初期增加60家；間接參與者1287家，較上線初期增加了近6倍。

隨著資金清算和結(jié)算服務(wù)效率不斷提高，CIPS為人民幣的跨境流動提供了穩(wěn)定、高效的渠道，增強(qiáng)了境外居民持有人民幣的意愿。在人民幣資本賬戶不斷開放、境外人民幣資金池不斷擴(kuò)大的同時，人民幣的回流渠道就愈發(fā)重要，CIPS的作用就是連接境內(nèi)外人民幣資金池，為人民幣提供流出流入的保障。因此，CIPS建設(shè)對人民幣國際化具有重要意義。

作為人民幣支付清算的主渠道，CIPS還需要不斷推出新功能來滿足跨境人民幣業(yè)務(wù)需求。結(jié)合國際上支付模式的創(chuàng)新， CIPS還需要打造人民幣跨境支付綜合數(shù)據(jù)平臺，將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)，挖掘數(shù)據(jù)價值，完善CIPS跨境結(jié)算機(jī)制；繼續(xù)推廣CIPS標(biāo)準(zhǔn)收發(fā)器等產(chǎn)品和服務(wù)，進(jìn)一步延伸人民幣清算服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，充分發(fā)揮人民幣跨境支付清算“主渠道”作用，為境內(nèi)外銀行、終端客戶提供更優(yōu)質(zhì)的人民幣跨境支付體驗；CIPS在完善自身功能的同時，還要吸引更多的境外主體參與使用，積極與SWIFT展開合作，拓寬人民幣跨境清算服務(wù)的使用范圍，為市場提供更高效的跨境人民幣清算服務(wù)。

六、大力推動中國資本市場開放

在人民幣國際化進(jìn)程中，為了增強(qiáng)人民幣對非居民的吸引力，培育真實的人民幣需求，需要為非居民提供投資境內(nèi)資產(chǎn)的機(jī)會，以滿足他們對人民幣和人民幣資產(chǎn)的增長需求。我國已在開放國內(nèi)資本賬戶進(jìn)程中取得了矚目的成績。其中，滬深港通互聯(lián)互通機(jī)制是內(nèi)地資本賬戶開放的重要里程碑，鞏固了香港作為全球最大的離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位。

未來滬深港通互聯(lián)互通市場需要不斷優(yōu)化，為人民幣國際化提供推動力：一是進(jìn)一步優(yōu)化滬深港通交易機(jī)制。其中，交易日歷的優(yōu)化有助于兩地投資者更便利地參與雙方市場及管理投資。6月19日港交所推出了“港幣-人民幣雙柜臺模式”。在新的雙柜臺模式下，同時具備港幣及人民幣柜臺的指定證券可以人民幣或港元交易及結(jié)算，這將有效激活香港離岸人民幣股票的流動性，助力人民幣國際化。二是延伸滬深港通的投資領(lǐng)域。進(jìn)一步擴(kuò)大滬深港通股票標(biāo)的，將符合條件的在港交所上市的境外公司和更多滬深交易所的上市公司納入標(biāo)的范圍，推進(jìn)人民幣國際化。三是拓寬滬深港通的投資類別。2022年7月4日，ETF正式納入滬深港通標(biāo)的范圍。除基金外，滬深港通還要推出更多的投資產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富市場可投資類別，讓國際投資者能夠有效管理投資風(fēng)險，吸引國際資本。

中國債券市場發(fā)行和交易規(guī)模近年保持著中高速增長，由于中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定，使中國債券市場逐漸成為全球跨境投資的重要目的地，進(jìn)一步開放中國債券市場，吸引更多的國際投資者參與已成為趨勢。中國債券市場的對外開放已經(jīng)取得了顯著成績。2017年7月推出的債券通是中國債券市場開放的新起點(diǎn)。債券通的順利實施使境內(nèi)資金有序跨境流出，有助于中長期資本的跨境流動。債券通還擴(kuò)大了香港離岸人民幣資金池，有助于鞏固香港的國際金融中心地位。

為了更加有序且全面地開放中國債券市場，當(dāng)下需要進(jìn)一步完善債券通運(yùn)行機(jī)制：第一，需要優(yōu)化債券通交易流程。優(yōu)化債券交易流通機(jī)制安排能進(jìn)一步便利市場主體，提高債券交易流通效率，增強(qiáng)債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力。第二，債券通需推出更多的債券投資品種和衍生品種。債券可投資范圍越大，投資者就越能有效地進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理。第三，逐步放寬資金流通限制。目前在債券通的“南向通”方面依然對內(nèi)地資金的外流有著一定的限制，未來應(yīng)通過債券市場提高資本賬戶的開放程度，逐步放開“南向通”的資金限制，使資本逐步自由流動。

七、提升大宗商品人民幣計價權(quán)

隨著人民幣國際化程度不斷加深，人民幣在跨境業(yè)務(wù)結(jié)算中的使用范圍也在加大，但是在大宗商品領(lǐng)域，人民幣跨境結(jié)算卻處于起步階段。推動大宗商品的人民幣計價結(jié)算對促進(jìn)人民幣國際化的意義包括以下三點(diǎn)：

第一，推動大宗商品的人民幣計價結(jié)算有利于提升人民幣的計價功能，助力人民幣國際化。貨幣國際化的過程是“結(jié)算貨幣—計價貨幣—儲備貨幣”的過程。推動大宗商品人民幣計價結(jié)算能促進(jìn)市場主體持有人民幣的意愿，同時也能增強(qiáng)境外投資者把人民幣金融資產(chǎn)作為避險資產(chǎn)并持有的意愿。第二，擴(kuò)大跨境貿(mào)易中人民幣計價結(jié)算的使用占比，有利于促進(jìn)貿(mào)易便利化，降低企業(yè)匯兌成本。目前跨境貿(mào)易人民幣使用占比仍然偏低，大宗商品人民幣計價結(jié)算將提升人民幣在我國跨境貿(mào)易中的使用比例，減少我國企業(yè)面臨的匯兌風(fēng)險，提高我國企業(yè)貿(mào)易便利化程度。第三，推動大宗商品人民幣計價結(jié)算，有利于擴(kuò)大人民幣在涉外經(jīng)濟(jì)中的使用范圍，降低對美元和美元支付體系的依賴。

大宗商品人民幣計價結(jié)算是提升人民幣計價功能的有效途徑，需要采取積極有力的措施進(jìn)一步推進(jìn)：

第一，利用我國大宗商品終端市場優(yōu)勢地位，提升人民幣計價結(jié)算話語權(quán)。一是推動期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)發(fā)展，引導(dǎo)主要大宗商品出口向高端產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，促進(jìn)期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)完善風(fēng)險管理框架，提升產(chǎn)品設(shè)計、定價與風(fēng)險對沖等核心能力，培育專業(yè)人才隊伍與行業(yè)文化；大力推動大宗商品企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)，從要素驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，并向高端產(chǎn)業(yè)鏈延伸，增強(qiáng)大宗商品交易話語權(quán)。二是形成區(qū)域聯(lián)盟，提高整體議價話語權(quán)。鼓勵大宗商品主要進(jìn)出口企業(yè)加強(qiáng)溝通合作，建立行業(yè)聯(lián)盟組織，并由行業(yè)聯(lián)盟組織與境外進(jìn)出口商進(jìn)行議價談判，有效提升談判地位和議價能力，推動大宗商品以人民幣計價結(jié)算。三是鼓勵境內(nèi)主要大宗商品進(jìn)口企業(yè)并購、重組、參股海外大宗商品供貨企業(yè)，以及參與大宗商品供貨商的經(jīng)營、決策等，推動供貨商使用人民幣計價結(jié)算，提升我國大宗商品定價權(quán)。

第二，大力發(fā)展大宗商品期貨市場。形成有影響力的人民幣計價大宗商品期貨價格，對推動大宗商品人民幣計價結(jié)算具有重要作用。一是進(jìn)一步健全我國期貨市場制度，推動交易規(guī)則與國際接軌，提高市場公信力。鼓勵境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)入期貨市場，進(jìn)一步拓展市場的廣度和深度，形成更加理性的市場交易制度與合理均衡價格。二是借鑒滬深港通和債券通的模式，支持境外投資者通過香港市場參與內(nèi)地大宗商品期貨市場，實現(xiàn)境外大宗商品期貨市場與境內(nèi)大宗商品期貨市場的互聯(lián)互通，擴(kuò)大境內(nèi)大宗商品期貨市場影響力。三是豐富商品期貨、期權(quán)品種，加強(qiáng)對傳統(tǒng)商品的合約創(chuàng)新，加大力度研發(fā)新能源、碳排放權(quán)等新領(lǐng)域交易品種，滿足實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與風(fēng)險管理需求，提升我國期貨市場影響力。四是推動商業(yè)銀行與商品期貨機(jī)構(gòu)的合作，加大對大宗商品期貨領(lǐng)域的金融產(chǎn)品的創(chuàng)新能力，為境外投資者量身定做人民幣計價大宗商品標(biāo)的，提供集開戶、兌換、結(jié)算、融資、理財?shù)纫粩堊泳C合金融服務(wù)。

人民幣國際化是順應(yīng)市場發(fā)展的自然過程，需要通過妥善的制度安排找準(zhǔn)市場方向、激發(fā)市場潛力、引導(dǎo)市場發(fā)展，消除限制人民幣使用的障礙，真正滿足全球市場對人民幣的需求。

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