DR007走勢圖 數(shù)據(jù)來源：Choice

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盡管中國人民銀行持續(xù)加大逆回購?fù)斗?，但月末資金面仍在收緊。

8月28日，銀行間市場存款類機構(gòu)7天期回購加權(quán)平均利率（DR007）上行13.94個基點至2.0893%，遠高于1.8%的政策利率水平。當(dāng)日央行公開市場實現(xiàn)凈投放2980億元，單日凈投放規(guī)模創(chuàng)半年以來新高。

分析人士認為，資金面的邊際收斂主要與銀行融出意愿下降有關(guān)，預(yù)計后續(xù)還將收斂一段時間，央行仍將繼續(xù)呵護短期流動性需求。

銀行融出資金減少

臨近月末，銀行間市場流動性繼續(xù)收緊，銀行間市場融資成本持續(xù)上行。業(yè)內(nèi)人士認為，資金面在8月中下旬結(jié)束稅期、繳準(zhǔn)、銀行走款等因素擾動后，大行凈融出和大行凈融出占比同步下滑，從側(cè)面反映出本次資金面的邊際收斂主要與銀行融出意愿下降有關(guān)。

8月28日，DR007上行13.94個基點至2.0893%，高于1.8%的政策利率水平，DR001上行8.71個基點至1.9129%。

大行凈融出是與資金利率同步并略微先行的指標(biāo)。廣發(fā)證券發(fā)布的研報顯示，稅期過后，銀行體系凈融出仍在4萬億元以下。8月21至25日，銀行體系日均凈融出3.87萬億元，低于前一周的4.09萬億元。臨近月末，凈融出量可能依舊偏低。

隨著銀行體系資金凈融出量下滑，上周銀行間杠桿率下降至109%以下。在華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜看來，資金面收緊有利于抑制資金“脫實向虛”；另一方面，當(dāng)前政策似乎仍有意圖引導(dǎo)匯率穩(wěn)定。

匯率可能是造成資金價格邊際上行的外在擾動因素。中郵證券分析師梁偉超表示，從歷史經(jīng)驗來看，匯率波動不一定會對境內(nèi)資金面產(chǎn)生明顯影響，并且現(xiàn)實中也缺乏傳導(dǎo)機制，但今年以來離岸人民幣市場融資成本和境內(nèi)資金價格的相關(guān)程度似乎有所提升，8月中旬后表現(xiàn)為同步上行。

“8月22日，央行在香港成功發(fā)行了兩期人民幣央票，合計350億元。這對離岸人民幣流動性產(chǎn)生了一定影響。這些因素均可能對境內(nèi)資金價格產(chǎn)生牽引，擾動在岸資金面。”梁偉超說。

“不緊但貴”格局或持續(xù)至9月底

央行依然在呵護短期流動性的需求。分析人士認為，中長期視角下，經(jīng)濟周期和央行態(tài)度決定了貨幣寬松周期沒有結(jié)束。

28日，央行公告稱，為維護月末流動性平穩(wěn)，以利率招標(biāo)方式開展了3320億元逆回購操作，中標(biāo)利率為1.8%。由于當(dāng)日有340億元逆回購到期，公開市場實現(xiàn)凈投放2980億元，創(chuàng)半年以來新高。

多位市場人士認為，后市資金面收斂仍將持續(xù)一段時間。

國泰君安證券發(fā)布的研報認為，當(dāng)前資金利率抬升并非緣于信貸轉(zhuǎn)好帶來的“內(nèi)生性”經(jīng)濟融資需求，中長期視角下依然屬于貨幣寬松周期。資金面“不緊但貴”格局或持續(xù)至9月底，降準(zhǔn)對于流動性的利多影響或相對有限。

浙商證券固定收益分析師覃漢也認為，穩(wěn)匯率訴求下，短期降準(zhǔn)概率邊際下降。若降準(zhǔn)未落地，低超儲水平下，銀行體系融出意愿和能力將繼續(xù)下降，疊加目前市場杠桿處于高位，短期資金面或偏緊。

“商業(yè)銀行是地方債的主要持有者，以持有到期的票息策略為主。在地方債放量階段，出于穩(wěn)定商業(yè)銀行利潤和凈息差訴求，利率亦難以持續(xù)下行。”覃漢說。

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