DR007走勢(shì)圖 數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice

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盡管中國(guó)人民銀行持續(xù)加大逆回購(gòu)?fù)斗?，但月末資金面仍在收緊。

8月28日，銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)7天期回購(gòu)加權(quán)平均利率（DR007）上行13.94個(gè)基點(diǎn)至2.0893%，遠(yuǎn)高于1.8%的政策利率水平。當(dāng)日央行公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放2980億元，單日凈投放規(guī)模創(chuàng)半年以來(lái)新高。

分析人士認(rèn)為，資金面的邊際收斂主要與銀行融出意愿下降有關(guān)，預(yù)計(jì)后續(xù)還將收斂一段時(shí)間，央行仍將繼續(xù)呵護(hù)短期流動(dòng)性需求。

銀行融出資金減少

臨近月末，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)收緊，銀行間市場(chǎng)融資成本持續(xù)上行。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資金面在8月中下旬結(jié)束稅期、繳準(zhǔn)、銀行走款等因素?cái)_動(dòng)后，大行凈融出和大行凈融出占比同步下滑，從側(cè)面反映出本次資金面的邊際收斂主要與銀行融出意愿下降有關(guān)。

8月28日，DR007上行13.94個(gè)基點(diǎn)至2.0893%，高于1.8%的政策利率水平，DR001上行8.71個(gè)基點(diǎn)至1.9129%。

大行凈融出是與資金利率同步并略微先行的指標(biāo)。廣發(fā)證券發(fā)布的研報(bào)顯示，稅期過(guò)后，銀行體系凈融出仍在4萬(wàn)億元以下。8月21至25日，銀行體系日均凈融出3.87萬(wàn)億元，低于前一周的4.09萬(wàn)億元。臨近月末，凈融出量可能依舊偏低。

隨著銀行體系資金凈融出量下滑，上周銀行間杠桿率下降至109%以下。在華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜看來(lái)，資金面收緊有利于抑制資金“脫實(shí)向虛”；另一方面，當(dāng)前政策似乎仍有意圖引導(dǎo)匯率穩(wěn)定。

匯率可能是造成資金價(jià)格邊際上行的外在擾動(dòng)因素。中郵證券分析師梁偉超表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，匯率波動(dòng)不一定會(huì)對(duì)境內(nèi)資金面產(chǎn)生明顯影響，并且現(xiàn)實(shí)中也缺乏傳導(dǎo)機(jī)制，但今年以來(lái)離岸人民幣市場(chǎng)融資成本和境內(nèi)資金價(jià)格的相關(guān)程度似乎有所提升，8月中旬后表現(xiàn)為同步上行。

“8月22日，央行在香港成功發(fā)行了兩期人民幣央票，合計(jì)350億元。這對(duì)離岸人民幣流動(dòng)性產(chǎn)生了一定影響。這些因素均可能對(duì)境內(nèi)資金價(jià)格產(chǎn)生牽引，擾動(dòng)在岸資金面?！绷簜コf(shuō)。

“不緊但貴”格局或持續(xù)至9月底

央行依然在呵護(hù)短期流動(dòng)性的需求。分析人士認(rèn)為，中長(zhǎng)期視角下，經(jīng)濟(jì)周期和央行態(tài)度決定了貨幣寬松周期沒(méi)有結(jié)束。

28日，央行公告稱，為維護(hù)月末流動(dòng)性平穩(wěn)，以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了3320億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.8%。由于當(dāng)日有340億元逆回購(gòu)到期，公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放2980億元，創(chuàng)半年以來(lái)新高。

多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，后市資金面收斂仍將持續(xù)一段時(shí)間。

國(guó)泰君安證券發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前資金利率抬升并非緣于信貸轉(zhuǎn)好帶來(lái)的“內(nèi)生性”經(jīng)濟(jì)融資需求，中長(zhǎng)期視角下依然屬于貨幣寬松周期。資金面“不緊但貴”格局或持續(xù)至9月底，降準(zhǔn)對(duì)于流動(dòng)性的利多影響或相對(duì)有限。

浙商證券固定收益分析師覃漢也認(rèn)為，穩(wěn)匯率訴求下，短期降準(zhǔn)概率邊際下降。若降準(zhǔn)未落地，低超儲(chǔ)水平下，銀行體系融出意愿和能力將繼續(xù)下降，疊加目前市場(chǎng)杠桿處于高位，短期資金面或偏緊。

“商業(yè)銀行是地方債的主要持有者，以持有到期的票息策略為主。在地方債放量階段，出于穩(wěn)定商業(yè)銀行利潤(rùn)和凈息差訴求，利率亦難以持續(xù)下行?！瘪麧h說(shuō)。

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