近日，新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司壹連科技更新招股書申請創(chuàng)業(yè)板上市，公司深度抱緊寧德時(shí)代大腿，利潤空間卻連續(xù)收窄。

6成收入依賴寧德時(shí)代，毛利率連續(xù)三期下滑

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壹連科技主要從事電連接組件研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)，公司主要產(chǎn)品涵蓋電芯連接組件、動力傳輸組件以及低壓信號傳輸組件等各類電連接組件，應(yīng)用于新能源汽車、儲能系統(tǒng)、工業(yè)設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備、消費(fèi)電子等多個(gè)領(lǐng)域。

目前，新能源汽車領(lǐng)域是壹連科技最最主要的收入來源，在2019年至2021年以及2022年1-6月的報(bào)告期內(nèi)，公司分別有79.52%、73.79%、80.06%和86.15%的收入由新能源產(chǎn)品貢獻(xiàn)。

同期，壹連科技全部營業(yè)收入分別約為7.35億元、6.99億元、14.34億元和10.56億元，同期公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約為8191.8萬元、6560.22萬元、1.43億元和9889.98萬元。

值得一提的是，雖然壹連科技在新能源汽車和儲能領(lǐng)域擁有小鵬汽車、零跑汽車、威睿電動等大客戶，還在工業(yè)及醫(yī)療設(shè)備等傳統(tǒng)領(lǐng)域擁有邁瑞醫(yī)療、多美達(dá)等客戶，但公司仍然是對寧德時(shí)代有高度的業(yè)績依賴。

據(jù)招股書顯示，報(bào)告期各期，公司來自前五大客戶的銷售收入占公司當(dāng)期總收入比重分別為73.6%、75.11%、77.12%和81.44%。據(jù)同行可比公司公開的數(shù)據(jù)來看，2021年得潤電子、滬光股份、徠木股份、勝藍(lán)股份和瑞可達(dá)來自前五大客戶的收入占比分別為45.07%、78.95%、45.47%、35.82%和40.17%，要遠(yuǎn)低于壹連科技對大客戶的依賴程度。

而其中，僅僅來自寧德時(shí)代的收入占壹連科技當(dāng)期營業(yè)收入比重就分別達(dá)到約59.71%、62.38%、64.72%和63%，且二者均存在不斷上升的趨勢，而反過來壹連科技對寧德市的的重要性就顯得微不足道了。

而在高度依賴大客戶的情況下，壹連科技應(yīng)收賬款余額也不斷累計(jì)。各報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值分別約為2.2億元、2.52億元、2.97億元和5.57億元，占各期末流動資產(chǎn)比重分別為48.33%、47.78%、44.95%和43.78%。

同期，壹連科技應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備余額分別為3085.89萬元、2146.49萬元和3497.54萬元和3036.05萬元。由于補(bǔ)貼大幅下降以及產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)產(chǎn)能盲目擴(kuò)張等原因，部分車企和動力電池企業(yè)出現(xiàn)資金鏈緊張問題，壹連科技則因此計(jì)提了大額的壞賬。

此外，對大客戶的依賴也影響到了壹連科技利潤的增長。報(bào)告期各期，公司綜合毛利率分別為25.67%、23.09%、21.69%和19.58%，出現(xiàn)連續(xù)的下滑。除了原材料成本的上漲和產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的改變，下游新能源汽車行業(yè)產(chǎn)品售價(jià)的變動也對作為原材料供應(yīng)商的壹連科技極大的壓力。

接連高溢價(jià)收購增厚業(yè)績，現(xiàn)金流卻捉襟見肘

在報(bào)告期內(nèi)，壹連科技的營業(yè)收入從2019年的7.35億元增長到2021年的14.34億元，短短兩年時(shí)間里幾乎實(shí)現(xiàn)了翻倍，但這些收入的增長很大程度上來自公司對資產(chǎn)的收購行為。

報(bào)告期內(nèi)，公司的主要產(chǎn)品為電芯連接組件和低壓信號傳輸組件，不過近年抱緊寧德時(shí)代大腿后，公司業(yè)務(wù)重心也隨之向新能源汽車行業(yè)轉(zhuǎn)移，動力傳輸組件等產(chǎn)品占比逐漸上升，傳統(tǒng)的低壓信號傳輸組件占比由2019年的46.49%下降至37.55%。

2020壹連科技還挖來了寧德時(shí)代的線束產(chǎn)品經(jīng)理擔(dān)任研發(fā)總監(jiān)。此次IPO上市，壹連科技計(jì)劃募集資金約為11.93億元，遠(yuǎn)超過2022年6月末時(shí)公司的凈資產(chǎn)6.03億元。

其中，絕大部分募資將被投入溧陽、寧德的電連接組件系列產(chǎn)品生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目以及新能源電連接組件系列產(chǎn)品生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，剩余6425.79萬元資金用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，以及3億元用于補(bǔ)充流動資金。

同時(shí)，2019年來壹連科技也連續(xù)多次進(jìn)行了資產(chǎn)收購重組。包括發(fā)行1782.42萬股股份收購寧德壹連100%股權(quán)，從評估報(bào)告來看，公司選擇收益法確定的評估價(jià)值為3億元，相較于基準(zhǔn)日賬面凈資產(chǎn)的6983.25萬元，增值率達(dá)到334.04%。

同年，壹連科技還發(fā)行股份187.12萬股收購了溧陽壹連100%股權(quán)，該次交易增值率達(dá)到69.67%，又以675.26萬元交易價(jià)格現(xiàn)金收購?fù)跣菍?shí)業(yè)。

而到2021年時(shí)，寧德壹連為壹連科技貢獻(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤分別約為9.7億元、7932萬元，占公司當(dāng)期營業(yè)收入與凈利潤的比重分別達(dá)到67.71%、57.14%，成為壹連科技短期內(nèi)收益大幅上漲的主要原因之一。

但需要注意的是，在營收規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，壹連科技的現(xiàn)金流卻也是捉襟見肘。2022年6月末時(shí)，公司賬面貨幣資金余額約為4718.06萬元，但同期公司僅短期負(fù)債和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債就有5827.67萬元、1890.88萬元。

公司絕大部分流動資產(chǎn)都由應(yīng)收賬款和存貨占據(jù)，報(bào)告期內(nèi)壹連科技還曾存在通過第三方進(jìn)行轉(zhuǎn)貸、關(guān)聯(lián)方資金拆借、通過關(guān)聯(lián)方代收代付、利用個(gè)人賬戶收付款、票據(jù)找零等不規(guī)范情形。其中涉及的轉(zhuǎn)貸金額合計(jì)達(dá)到4529萬元，深交所也對此進(jìn)行了問詢。