今年春節(jié)期間白酒銷量提升，市場開始回暖，近日多家網(wǎng)上酒行透露，平臺走貨量明顯高于去年同期。其中，國內(nèi)最大的專業(yè)酒類電商平臺1919酒類直供披露，年貨節(jié)期間平臺白酒銷量同比增36%。

與此同時，貴州茅臺、五糧液、洋河股份等知名品牌還在今年央視春晚扎堆亮相。對此，業(yè)內(nèi)分析認為，酒水消費復蘇的征兆已顯現(xiàn)，預計今年白酒將迎來強投資機會。

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但值得注意的是，在繁榮景象的背后，市場存在著另一種聲音，即從上市公司經(jīng)營業(yè)績到行業(yè)機構(gòu)研究，都透露出庫存壓力大的隱憂，新年的復蘇仍不足以消化經(jīng)銷商此前積累的大量庫存，若后續(xù)無法繼續(xù)壓貨，酒企則存在價格大幅下滑和業(yè)績暴雷的可能，從而引發(fā)一波嚴重的白酒下行周期。

庫存“堰塞湖”背后：生產(chǎn)商和經(jīng)銷商一個愿“打”一個愿“挨”

白酒不同于大多數(shù)消費品，其易存儲且會獲得囤積利得。很多經(jīng)銷商在前年廠家不斷提價的動作下，出于對漲價的預期囤了較多的貨，疊加疫情影響國內(nèi)消費萎縮，這些隱形庫存已匯集形成“堰塞湖”。

《2022年度酒商現(xiàn)狀及發(fā)展報告》數(shù)據(jù)顯示，受特殊事件影響，白酒線下消費受阻，自2019年起，主流白酒品牌普遍庫存壓力明顯增大。33.6%的酒商庫存在3-5個月，近40%的酒商庫存甚至在5個月以上，庫存周期拉長，現(xiàn)金流壓力明顯變大。

有媒體記者近日走訪了解到，白酒市場中渠道端的庫存積壓情況依然嚴峻，且品類消費分化日趨嚴重，酒鬼酒、金種子等二三線白酒品牌壓貨較多，一些中小品牌的代理商、貼牌商庫存更是低價都拋售不出去，出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。某白酒經(jīng)銷商表示，當前行業(yè)未開封的庫存至少價值3000億元，相當于2021年零售總額的一半。

從上市酒企業(yè)績來看，截至1月31日，共有8家白酒上市公司發(fā)布了2022年業(yè)績預告，貴州茅臺、山西汾酒、老白干酒、水井坊等均預計凈利呈正增長。順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒等以中低端產(chǎn)品為主的酒企則現(xiàn)嚴重虧損，酒企業(yè)績兩極分化嚴重。

但對于業(yè)績?nèi)耘f堅挺的廠商，實際也面臨著棘手的庫存問題。根據(jù)《財經(jīng)》報道整理發(fā)現(xiàn)，多數(shù)公司2022年三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額實則都發(fā)生了大幅度的同比下降，貴州茅臺和五糧液分別下滑74.4%和30%。五糧液去年半年報顯示，其通過降低預收款中現(xiàn)金收取比例等措施，減少經(jīng)銷商資金壓力致銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少。有分析稱，這正變相承認了通過放寬對經(jīng)銷商的賬期約束從而推動業(yè)績。部分酒企以“先貨后款”形式向經(jīng)銷商層面?zhèn)鲗齑鎵毫?/strong>，其應(yīng)收票據(jù)已扮演著蓄水池的功能。

實際上，早在去年一季度，就有多位業(yè)內(nèi)人士表示，白酒板塊業(yè)績靚麗的背后是假繁榮，上市酒企的“大豐收”中大部分是經(jīng)銷商扛壓換來的，實際渠道的壓貨觸目驚心。因而這使得許多白酒經(jīng)銷商都處于虧損狀態(tài)，而白酒廠商業(yè)績卻呈兩位數(shù)增長的現(xiàn)象，并且，包括茅臺、五糧液、山西汾酒、水井坊、舍得、郎酒等知名酒企還在去年接連公布了擴產(chǎn)計劃。

后續(xù)是否會引發(fā)市場決堤風險？酒企紛紛“輕”舟駛向萬重山

對此，分析人士看來，這就像一顆定時炸彈，可能會終結(jié)白酒行業(yè)的繁榮。從以往市場數(shù)據(jù)來看，有分析指出，對于白酒行業(yè)，當經(jīng)濟形勢下行時，白酒跌價，隱形庫存則可能會集中回吐，沖擊市場，價格大幅下滑往往是引發(fā)雪崩的直接動因。

在春節(jié)期間，根據(jù)媒體報道，在一些批發(fā)市場以及線下終端商超中，瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒、舍得酒業(yè)等多家廠商旗下品牌均有降價促銷、滿減和返現(xiàn)等活動，多數(shù)在建議零售價的基礎(chǔ)上優(yōu)惠20元-200元/瓶不等。僅目前來看，大多數(shù)白酒品種還未出現(xiàn)價格大幅下滑。

從庫存端來看，中信證券近期研報指出，目前各地白酒經(jīng)銷商正抓緊春節(jié)前備貨，在結(jié)構(gòu)上更側(cè)重高端與大眾價格帶。從庫存來看，有近一半的經(jīng)銷商庫存目前超過半年以上；22.2%的經(jīng)銷商庫存 1-3 個月左右；16.7%經(jīng)銷商庫存1個月內(nèi)。

根據(jù)東北證券1月30日研報中對各白酒廠商的春節(jié)動銷情況整理顯示，多家酒企開始趨向減少囤貨、守住現(xiàn)金流的輕庫存運營模式。

后期來看，《2022年度酒商現(xiàn)狀及發(fā)展報告》指出，預示2022年酒水行業(yè)進入清庫期，勢必在3-5年內(nèi)競爭市場混沌。開源證券預計，2023年中秋可將渠道庫存去化到自然狀態(tài)。招商中證白酒指數(shù)基金基金經(jīng)理侯昊還提到，現(xiàn)在行情表現(xiàn)的情況下依然存在預期差，消費行業(yè)里面較好的商業(yè)模式?jīng)Q定了白酒企業(yè)只要自己不主動犯錯就能穿越周期。