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精選!凜冬將至,黑石一筆債券也違約了

黑石又遇到麻煩了。


(資料圖片)

據(jù)彭博社報道,黑石剛剛違約了一筆5.31億歐元的債券。

2023年的黑石的房地產(chǎn)基金真實流年不利,先是旗艦BREXIT基金遭遇擠兌風(fēng)波,這次又出現(xiàn)債券違約,真是沒一刻得閑。但這并不是黑石自己做錯了什么。由于利率上升、債務(wù)收縮,整個全球房地產(chǎn)投資行業(yè)都遇到了流動性問題,一場違約潮可能要來了。

黑石也失手了 38億歐元的項目前途未決

據(jù)報道,黑石這筆違約的債券原定到期日是2月14日。

在整個2月份,黑石一直在試圖談判將債券延期一年,但未被債券持有人接受。最終,貸款服務(wù)商Mount Street(這家公司代表債券持有人)在3月2日確認(rèn)債券已經(jīng)到期且未被償還,也就是逾期。

對于這一事件,黑石集團目前已經(jīng)給出了回應(yīng):“我們對貸款服務(wù)商沒有推動我們的建議感到失望,這反映了我們的最大努力,我們相信(我們的建議)將為票據(jù)持有人帶來最好的結(jié)果。”

為什么管理著9000多億美元資產(chǎn)的黑石,會被一筆5.31億歐元的債券難倒?實際上,這筆債券是CMBS(商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券),它的來源是黑石房地產(chǎn)基金2018年在芬蘭的一筆投資。

2018年,黑石通過旗下的歐洲房地產(chǎn)基金私有化了芬蘭房地產(chǎn)公司Sponda。Sponda是一家專業(yè)的商業(yè)地產(chǎn)投資管理公司,在芬蘭管理著超過100萬平米可出租面積,私有化時總估值達(dá)38億歐元,這筆投資大大加強了黑石在北歐市場的存在。

在私有化交易中,黑石當(dāng)然使用了一定的杠桿。2017年12月花旗銀行和摩根士丹利為這筆交易提供了最初的貸款。但很快,這筆貸款的絕大部分(5.9億歐元中的5.4億歐元)在2018年4月被證券化,這就是此次違約的CMBS債券的由來。

需要注明的是,這些債券的抵押資產(chǎn)只包括Sponda旗下63處非核心物業(yè),這些物業(yè)主要位于芬蘭首都赫爾辛基的周邊地區(qū),包括商業(yè)辦公和零售物業(yè)。據(jù)SeekAlpha援引知情人士的估算,它們在Sponda的全部投資組合中價值占比大約在10%到15%之間。另外,在過去四年中,黑石已經(jīng)出售了這63處物業(yè)的18處,收回資金約2.8億歐元,償還了部分貸款。

這也是為什么黑石表現(xiàn)的還比較從容。黑石在聲明中表示,這些債券只涉及Sponda投資組合的一小部分,黑石繼續(xù)對Sponda的核心投資組合及其管理團隊充滿信心。

預(yù)期悲觀 債權(quán)人希望盡快出售資產(chǎn)

從時間點上來看,黑石的這筆投資可謂是流年不利。

先是2020年新冠疫情爆發(fā),嚴(yán)重沖擊商辦市場,尤其是非核心城市核心地段的寫字樓空置率居高不下。惠譽2022年的一份評級報告降低了黑石這筆債券的評級,報告稱,在新冠大流行期間,該債券的投資組合空置率上升了約10個百分點,達(dá)到45%。

然后是2022年下半年以來利率上升導(dǎo)致資金成本提高,讓再融資更加困難,也讓全球房地產(chǎn)價格全面下滑,這一點后面再細(xì)說。

最后是俄烏戰(zhàn)爭突然爆發(fā),作為俄羅斯鄰國的芬蘭也成了熱點地區(qū),對國際形勢的擔(dān)憂讓外國投資者對芬蘭的資產(chǎn)敬而遠(yuǎn)之,這也進一步擾亂了Sponda的資產(chǎn)出售計劃。

總而言之,Sponda的收入受損、資產(chǎn)出售速度不及預(yù)期,是導(dǎo)致此次債券違約的直接原因。實際上,在2023年初,這筆債券無法到期兌付就已經(jīng)是注定事實了。黑石在2月份提出的解決方案是,將債券的期限延長一年至2024年2月15日。作為交換,黑石愿意把利率提高1.25%,并另外支付相當(dāng)于未償還的貸款余額0.25%的延期費。并且,黑石還同時給出了一份商業(yè)計劃,闡述了他們在2023年出售或?qū)ν顿Y組合再融資的計劃。

黑石認(rèn)為,與現(xiàn)在就執(zhí)行貸款兌付相比,這份方案將帶給投資人更好的回報。

但黑石的方案在2月14日的債券持有人投票中卻未獲通過,原因不得而知。彭博社的報道認(rèn)為,到目前為止價格下跌尚未導(dǎo)致廣泛的信貸損失,因此一些債權(quán)人相信如果盡快出售資產(chǎn),就仍然可以確保債務(wù)得到全額償還。顯然,在悲觀的預(yù)期下,債權(quán)人優(yōu)先考慮的已經(jīng)是本金的安全,而不是收益高不高了。

目前,這筆違約債券的抵押資產(chǎn)中依然擁有45處物業(yè),其中77%是商業(yè)辦公,17%是零售物業(yè),還有6%是倉儲物業(yè)。去年8月的一份報告顯示,這些物業(yè)擁有418家租戶,每年可產(chǎn)生4100萬歐元的租金,投資組合的總估值是5.12億歐元。按這個估值,覆蓋債務(wù)顯然是綽綽有余的。

而黑石這一邊,當(dāng)然希望有更多時間為其投資組合尋求更高的報價,而不是在當(dāng)下低迷的市場上“賤賣”資產(chǎn)。

目前,貸款服務(wù)商Mount Street已表示,黑石和它已經(jīng)就下一步行動進行了協(xié)商,并探討了雙方的 "進一步建議",違約債券從3月2日起已被轉(zhuǎn)入“特別服務(wù)”。

房地產(chǎn)基金風(fēng)光不再 違約事件進入高發(fā)期

黑石的這次違約事件,只是當(dāng)前全球房地產(chǎn)基金困境的一個縮影。

過去幾年,房地產(chǎn)基金的業(yè)績可以說笑傲整個另類資產(chǎn)類別。比如,投資Sponda的是黑石2016年募集的第五期歐洲房地產(chǎn)基金。在最近的基金年報中,黑石表示該基金已部署資本增值了1.7倍,已退出投資的IRR是42%。目前仍然在擠兌中的黑石旗艦不動產(chǎn)基金B(yǎng)REXT,自成立以來的年化凈回報率是12.3%。

但是,對過去幾年火熱的房地產(chǎn)基金來說,2022年底以來的利率上升可能會是一個大麻煩。因為幾乎所有的房地產(chǎn)項目都高度依賴杠桿,而隨著利率上行,它們會發(fā)現(xiàn)資金成本要比預(yù)計的高得多。彭博社此前的一篇報道計算了黑石在芝加哥的威利斯大廈項目大約13.3億美元的CMBS債券,這筆債務(wù)在今年2月份的月償付金額與一年相比增加了約300%。

簡單來說,隨著利率增加,房地產(chǎn)基金 正在變成“房奴”。其帶來的影響,不僅過去幾年的漂亮業(yè)績是很難繼續(xù)下去了,而且肯定會有一些底子不好的項目,這個過程中因為頂不住高利率而斷供,尤其是空置率較高的商業(yè)辦公項目。

這已經(jīng)是正在發(fā)生是現(xiàn)實,而不僅僅是預(yù)測。在債券違約的道路上黑石并不孤單,2023年美國已經(jīng)出現(xiàn)了多筆CMBS債券違約事件。最近一個重量級違約是,2月28日美國太平洋投資管理公司的17億美元的抵押貸款證券也宣告違約。

房地產(chǎn)項目主要使用非銀行貸款,據(jù)美國抵押貸款銀行家協(xié)會的統(tǒng)計,2023年美國將會有高達(dá)920億美元的非銀行貸款集中到期,處在歷史性高位,因此償付壓力會很大。美國房地產(chǎn)投資公司GFP Real Estate在紐約曼哈頓的一個寫字樓項目最近也出現(xiàn)了債券違約,該公司董事長對媒體表示:“如果你的貸款今年即將到期,那你就有麻煩了。”不過他也表示,近期其他房地產(chǎn)所有者爆出的違約事件對他正在進行的債務(wù)延期談判有好處,因為相比于延期,債權(quán)人可能會更不愿意在此時收回資產(chǎn)。

在全球范圍內(nèi),空置率提高和利率上行讓房地產(chǎn)投資市場經(jīng)歷著嚴(yán)重的危機。在歐洲,研究機構(gòu)Scope Ratings今年1月份的一份報告預(yù)測,2023年和2024年到期的CMBS債券中大約有三分之一會面臨很高程度的再融資風(fēng)險。在美國,彭博社的報道稱整個美國17%的寫字樓是空置的。房地產(chǎn)投資公司Palladius Capital Management首席執(zhí)行官Nitin Chexal對媒體表示:“未來六個月,如果出現(xiàn)一波違約和很多房產(chǎn)的鑰匙被交回,我不會感到驚訝?!?/p>

這次的行業(yè)危機會如何發(fā)展下去很難預(yù)計。不過,最近一直處在風(fēng)口浪尖的黑石倒也有好消息。黑石日前披露了其BREXIT基金最新的兌付情況。BREXIT在剛剛過去的2月份收到了39億美元的贖回請求,是最近六個月來首次出現(xiàn)下滑。黑石依然未能處理全部贖回請求,大約只處理了其中35%,但比1月份的25%要好很多。

黑石集團總裁喬納森-格雷表示,雖然現(xiàn)在下判斷還為時過早,“但我想說的是,客戶與我們的理財顧問交談的語氣已經(jīng)大為改善了”。(文/陶輝東 )

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