經(jīng)歷了美國兩黨數(shù)月“扯皮”后，美國總統(tǒng)拜登和眾議院議長麥卡錫終于達成債務(wù)上限協(xié)議。

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當(dāng)?shù)貢r間5月28日晚間，拜登表示，已與麥卡錫就提高聯(lián)邦政府債務(wù)上限達成最終協(xié)議，并將提交給國會兩院投票，協(xié)議計劃于31日交由眾議院表決。

簡要來看，協(xié)議主要內(nèi)容包括限制2024年和2025年聯(lián)邦政府的支出，換取暫停債務(wù)上限問題至2025年年初的解決方案。其中，非國防預(yù)算支出2024財年（2023年10月1日開始）基本不變，2025財年獲準(zhǔn)增加1%。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者分析稱，目前看債務(wù)上限問題雖然暫時得到解決，但也充分暴露了美國政治極化加劇的現(xiàn)狀，未來類似的政策協(xié)調(diào)問題和財政支出政策的制定仍將面臨挑戰(zhàn)。而且此次兩黨在一些問題上仍然存在分歧，比如在能源發(fā)展上的分歧，對于教育貸款的看法，雖然民主黨支持的相關(guān)支出得到保留，但不排除后續(xù)在文本擬訂過程中存在新的變數(shù)。當(dāng)然不管如何，協(xié)議初步達成有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，避免了美國主權(quán)債務(wù)違約和政府停擺的風(fēng)險，短期沖擊得到控制。

盡管拜登和麥卡錫都強調(diào)，對6月5日大限日前通過協(xié)議抱有信心，但這份折中協(xié)議屆時很可能在國會遇到挑戰(zhàn)。

目前共和黨人以222-213的微弱多數(shù)控制眾議院，預(yù)計眾議院將首先采取行動，法案獲批需要簡單多數(shù)的支持，如果所有議員都投票，至少要獲得218票。但需要警惕的是，眾議院曠日持久、最后一刻的修正都可能發(fā)生。

如果眾議院通過，法案將進入?yún)⒆h院，民主黨人以51-49的多數(shù)席位領(lǐng)先于共和黨人。與眾議院一樣，投票結(jié)果可能不會純粹按照黨派路線劃分，每個黨派都有部分議員可能因為不同理由反對法案。參議院需要在不對眾議院通過的法案進行任何修改的情況下予以通過，否則該法案將不得不打回眾議院再次投票。

只有黨派裂痕嚴(yán)重的參眾兩院均接受這份協(xié)議，并在6月5日之前由拜登簽署成為法律，才能避免災(zāi)難性危機發(fā)生。

兩黨債務(wù)上限談判“跌宕起伏”并不是新鮮事，最終大概率也能在國會通過，但影響仍將會持續(xù)。債務(wù)上限危機解決后，預(yù)計財政部將加大短債發(fā)行，美聯(lián)儲向市場投放的凈流動性或?qū)⒔档汀８呃屎托刨J緊縮沖擊下的美國經(jīng)濟本就岌岌可危，而最新債務(wù)上限協(xié)議對政府支出設(shè)定了上限，給美國經(jīng)濟又增添了新的不利因素。此外，美國巨額債務(wù)不斷膨脹，也可能會成為長期問題。

美國債務(wù)上限協(xié)議仍有難關(guān)要闖

此次拜登和麥卡錫達成協(xié)議，同意暫停債務(wù)上限，實際上就是授予美國財政部在2025年1月之前不受約束的借款權(quán)，之后再次提高債務(wù)上限還將需要得到國會批準(zhǔn)。這對于民主黨，尤其是拜登來說是一個勝利，在明年尋求連任之前，拜登無需再面對債務(wù)上限之爭。不過，為了換取共和黨對暫停債務(wù)上限的支持，民主黨同意限制未來兩年的聯(lián)邦支出。

具體來看，2024聯(lián)邦財政年度包括國防在內(nèi)的安全支出上限設(shè)定在8860億美元，非安全類國內(nèi)支出上限設(shè)定在7040億美元。這兩項在2025財年將分別升至8950億美元和7110億美元。

此外，該協(xié)議要求分階段擴大工作要求，將可獲得食品救濟券的人群年齡提高。在有關(guān)申請食品救濟的工作要求中，年齡要求將最終提高至54歲，現(xiàn)行法律要求的是49歲，申請現(xiàn)金福利的工作要求也進行了調(diào)整。

不過，協(xié)議文本還需要國會眾議院和參議院批準(zhǔn)。由于兩黨內(nèi)部均存在反對意見，如期完成立法程序仍面臨挑戰(zhàn)。一些極右翼的共和黨人或一些對結(jié)果不滿意的自由派民主黨人可能會投反對票，所以需要兩黨合作。協(xié)議無法讓所有人滿意，許多內(nèi)容會讓兩黨部分議員不開心，例如，一些民主黨議員反對增加食物券請領(lǐng)者的工作要求，一些保守陣營共和黨議員仍然認(rèn)為政府支出水平過高。

5月28日，極端保守的眾議院自由黨團（Freedom Caucus）的一些成員進一步批評該項協(xié)議，他們的敵意是否會擴散到更廣泛的共和黨議員中？目前仍不得而知。

一些強硬派共和黨人已經(jīng)威脅要讓協(xié)議泡湯。得州共和黨眾議員奇普·羅伊（Chip Roy）28日稱，“我們將阻止”該協(xié)議在眾議院獲得通過。共和黨資深參議員林賽·格雷厄姆（Lindsey Graham）也對協(xié)議的潛在影響表示擔(dān)憂，他稱不打算拖欠債務(wù)，但也不會支持削減海軍規(guī)模、阻止繼續(xù)向烏克蘭提供技術(shù)和武器援助的協(xié)議。

美國財政部此前預(yù)計的資金耗盡大限是6月5日，國會沒有太多時間修正協(xié)議。麥卡錫首席談判代表之一、共和黨人Patrick McHenry也承認(rèn)，要在大限日前通過該法案將是一場嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

更多沖擊正在路上

盡管債務(wù)上限協(xié)議闖關(guān)國會大概率不會一帆風(fēng)順，但最終大概率能涉險過關(guān)，不過，后續(xù)的沖擊卻“在劫難逃”。

債務(wù)協(xié)議達成后，美國財政部預(yù)計將會很快補充現(xiàn)金余額，到第三季度末或?qū)l(fā)行1萬億美元國庫券。美國財政部當(dāng)前現(xiàn)金儲備為390億美元，為2017年以來最低水平。

隨著美聯(lián)儲激進收緊政策，幾家美國銀行相繼倒閉，金融體系早已顯現(xiàn)壓力跡象。倘若財政部大舉發(fā)行國庫券，或從金融市場回籠大量流動性，將使本已承壓的金融體系雪上加霜。大量新國債發(fā)行會增加銀行存款加速流出的可能性，大批銀行存款或?qū)⒘魅肽切┩顿Y于美國國債和其他高收益短期工具的貨幣基金市場。

Pendal Group Ltd收入策略主管Amy Xie Patrick表示，如果近期集中發(fā)行一大堆高收益的國債，就會衍生出其它資產(chǎn)中流動性被大量吸走的風(fēng)險，并進一步消耗銀行的存款規(guī)模。

德邦證券首席經(jīng)濟學(xué)家蘆哲對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者分析稱，債務(wù)上限危機解決后，預(yù)計財政部將加大短債發(fā)行，推動美國財政部一般賬戶（TGA）金額上升。由于美聯(lián)儲對市場的凈流動性投放等于總資產(chǎn)減去TGA與逆回購，這意味著在假定美聯(lián)儲量化緊縮總量不變的情況下，當(dāng)TGA大幅抬升，存在銀行準(zhǔn)備金大幅流出的風(fēng)險。在相對悲觀的情況下，TGA的增加導(dǎo)致銀行準(zhǔn)備金流失，銀行主體本身或銀行體系負(fù)債端的客戶成為購買美國國債的主要投資者。在這種情況下，美聯(lián)儲向市場投放的凈流動性或?qū)⒔档?，流動性收緊導(dǎo)致資產(chǎn)價格承壓。

流動性繼續(xù)收緊已成定局。美國銀行估計，如果美國財政部大規(guī)模發(fā)行國庫券，對經(jīng)濟的影響相當(dāng)于美聯(lián)儲加息25個基點，而且交易員已經(jīng)預(yù)計美聯(lián)儲7月底前或再加息25個基點。

此外，債務(wù)上限協(xié)議還將增加美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險。最近幾個季度美國已出現(xiàn)住宅建設(shè)低迷等不利因素，但聯(lián)邦支出支撐了美國經(jīng)濟增長，而債務(wù)上限協(xié)議限制了支出，對于已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)的經(jīng)濟可謂是雪上加霜。

在王有鑫看來，限制支出的條款也將加大美國經(jīng)濟增長壓力，特別是對政府開支提出上限要求，不增加非國防開支、收回未使用的新冠防疫資金、收緊救濟福利領(lǐng)取等規(guī)定，將降低財政支出對經(jīng)濟的支撐力度，部分脆弱群體由于救助金減少，消費支出可能也將隨之下滑。

摩根大通首席美國經(jīng)濟學(xué)家Michael Feroli表示，經(jīng)濟衰退時，財政政策乘數(shù)往往更高，因此，如果經(jīng)濟進入衰退，那么減少的財政支出可能會對GDP和就業(yè)產(chǎn)生更大的影響。

“寅吃卯糧”或埋下“大雷”

拜登和麥卡錫達成債務(wù)上限協(xié)議讓全球稍微松了一口氣，但隨著高債務(wù)這頭“灰犀?！痹介L越大，這一“好消息”也可能最終成為“壞消息”。

美國政府的舉債規(guī)模已經(jīng)從2011年的15萬億美元激增到了今天的逾31萬億美元，聯(lián)邦債務(wù)總額占GDP的比例也已一路激增至約120%。美國國會預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)測，10年后這一比例將進一步升至132%。一般來說，未償還國債占GDP的比例不超過60%，這是一個健康的標(biāo)準(zhǔn)，而如今美國的比例已經(jīng)嚴(yán)重超標(biāo)。

嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，現(xiàn)在聯(lián)邦債務(wù)的總規(guī)模已經(jīng)超過31萬億美元。相當(dāng)于2022年GDP排在中美之后的11個國家的總和。美國之所以會有如此高的債務(wù)規(guī)模，主要還是因為整個政府的運作一直處在入不敷出的狀態(tài)，所以需要借款來度日。

而這種“寅吃卯糧”的行為后患無窮，一次次提高或暫停債務(wù)上限可能會埋下“大雷”。華爾街資深投資者、歐洲太平洋資本公司（Euro Pacific Capital）首席經(jīng)濟學(xué)家彼得·希夫?qū)γ绹嫶蟮膰覀鶆?wù)負(fù)擔(dān)表示擔(dān)憂，認(rèn)為提高債務(wù)上限不能解決根本問題，“根本問題在于債務(wù)，而不是債務(wù)上限。如果國會繼續(xù)提高債務(wù)上限，這個問題將永遠得不到解決。美國肯定會走向主權(quán)債務(wù)和美元危機，但不是因為國會未能提高債務(wù)上限，相反正是因為它成功提高了債務(wù)上限?！?/p>

從長期角度看，美國政府債務(wù)規(guī)模屢創(chuàng)新高，在融資成本提高背景下，將加劇政府債務(wù)壓力。王有鑫分析稱，考慮到美國經(jīng)濟潛在增長率逐漸下滑，未來債務(wù)償還能力和可動用的資源將減少，如果政府通過增稅來籌集資金，將制約經(jīng)濟長期增長。而且美債上限問題也將反復(fù)出現(xiàn)，將不斷傷害美元和美國政府的國際信用，達摩克利斯之劍可能遲早會落下。