文：任澤平團(tuán)隊(duì)

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5月制造業(yè)PMI為48.8%，前值49.2%；非制造業(yè)PMI為54.5%，前值56.4%。

一、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一波三折，是該全力拼經(jīng)濟(jì)了

制造業(yè)PMI繼續(xù)回落，已連續(xù)2個(gè)月景氣收縮，代表制造業(yè)生產(chǎn)、需求和價(jià)格的相關(guān)指標(biāo)均出現(xiàn)回落，并降至榮枯線下。進(jìn)入二季度，市場(chǎng)轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，對(duì)“通縮”、“錢(qián)去哪了”、“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否持續(xù)”的討論明顯增加。

現(xiàn)在已經(jīng)不是要不要救經(jīng)濟(jì)了，而是怎么救，怎么盡快、大力度救。那些建議不救經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)，不僅是不學(xué)無(wú)術(shù)，而且缺少基本的人文關(guān)懷，你看看現(xiàn)在的青年失業(yè)率達(dá)到20.4%，4-5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅回落，居民不敢消費(fèi)，預(yù)防式儲(chǔ)蓄，企業(yè)不敢投資，1-4月民間投資只有0.4%。

是該全力拼經(jīng)濟(jì)了，提振信心，把發(fā)展放在首要任務(wù)，發(fā)展的目的是什么，就是解決就業(yè)和收入，這是最樸素的，這是根本，任何與此違背都是錯(cuò)的，無(wú)論是什么理由或者高大上的理論。

建議出臺(tái)短期刺激經(jīng)濟(jì)的組合拳，形成擴(kuò)大內(nèi)需的合力。如，貨幣政策降息降準(zhǔn)、財(cái)政政策加碼新老基建、穩(wěn)樓市支持剛需改善型需求、提振消費(fèi)發(fā)放消費(fèi)券、對(duì)吸納青年就業(yè)的企業(yè)給予稅收減免、徙木立信提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心、穩(wěn)外貿(mào)等。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力大，相信經(jīng)過(guò)一系列務(wù)實(shí)有力的措施，一定能重拾復(fù)蘇通道，復(fù)蘇之路，一波三折。我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)充滿信心。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的拖累因素來(lái)自于：

1）居民消費(fèi)疲軟，預(yù)防式儲(chǔ)蓄、杠桿率維持高位，造成居民信貸疲軟，優(yōu)先選擇償還債務(wù)。就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，尤其是青年失業(yè)率升至20.7%，制造業(yè)從業(yè)人員PMI連續(xù)三個(gè)月收縮。

2）工業(yè)企業(yè)處于“主動(dòng)去庫(kù)存”周期，量（新訂單）價(jià)（PPI）齊跌，在需求尚未好轉(zhuǎn)之前，二季度或?qū)⒀永m(xù)主動(dòng)去庫(kù)。利潤(rùn)持續(xù)下探，導(dǎo)致投資意愿不強(qiáng)，尤其是民間投資接近零增長(zhǎng)，1-4月同比0.4%。

3）房地產(chǎn)業(yè)整體疲軟，投資的乘數(shù)效應(yīng)減弱。

4）美歐銀行業(yè)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的外需下滑。5月新出口訂單指數(shù)下滑至47.2%；美國(guó)和歐元區(qū)制造業(yè)PMI分別為48.5%和44.6%，韓國(guó)前20日出口同比-16.1%。

二、5月PMI和高頻數(shù)據(jù)反映以下經(jīng)濟(jì)特征：

第一，生產(chǎn)和需求回落，外需低迷，工業(yè)處于主動(dòng)去庫(kù)存周期。5月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.6%和48.3%，新出口訂單指數(shù)下滑至47.2%。量?jī)r(jià)齊跌，企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存，原材料庫(kù)存和采購(gòu)量下滑至47.6%、49.0%。

第二，價(jià)格指數(shù)大幅下行，印證當(dāng)前需求不足、工業(yè)企業(yè)去庫(kù)存。5月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為40.8%和41.6%，比上月大幅下滑5.6和3.3個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)普跌，預(yù)計(jì)5月PPI繼續(xù)下探，延續(xù)量?jī)r(jià)齊跌。改善企業(yè)利潤(rùn)，應(yīng)從擴(kuò)大需求著手。

第三，5月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.8%，好于季節(jié)性。但服務(wù)消費(fèi)在報(bào)復(fù)性反彈消退后，仍需依靠居民就業(yè)和收入的恢復(fù)。從行業(yè)看，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上；電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于60.0%以上。但資本市場(chǎng)服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于收縮區(qū)間。

第四，5月房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況降至46.7%，訂單降至41.8%。5月前30日，30大中城市商品房成交套數(shù)和面積同比分別為17.4%和23.6%；環(huán)比-3.1%和-2.7%；一線和三線城市環(huán)比下滑，二線城市環(huán)比延續(xù)恢復(fù)。熱點(diǎn)城市二手房成交套數(shù)和面積環(huán)比分別-11.9%和-11.8%。

第六，5月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為58.2%，較上月下滑5.7個(gè)百分點(diǎn)，或反映基建和房地產(chǎn)施工景氣回落。2023年已累計(jì)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債1.9萬(wàn)億元，發(fā)行進(jìn)度為50.1%，專(zhuān)項(xiàng)債主要用作市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、棚戶區(qū)改造、鐵路農(nóng)林水利和醫(yī)療衛(wèi)生等。

第六，就業(yè)形勢(shì)和市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)狀況尚未改善。5月制造業(yè)和非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)均為48.4%，持續(xù)收縮；4月16-24歲勞動(dòng)調(diào)查失業(yè)率為20.4%。中、小型企業(yè)PMI分別回落至47.6%和47.9%，；4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比-26.5%，1-4月民間固定資產(chǎn)投資同比0.4%。

三、供求偏弱，外需低迷，工業(yè)企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存

5月制造業(yè)PMI為48.8%，比4月下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，景氣回落。

第一，產(chǎn)需偏弱。5月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.6%和48.3%，比4月小幅下滑0.6和0.5個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)分化明顯，食品及酒飲料精制茶、醫(yī)藥、專(zhuān)用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣機(jī)械器材等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均連續(xù)三個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間；紡織服裝服飾、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間；化學(xué)原料及化學(xué)制品、非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均位于45.0%以下的低位景氣區(qū)間。

第二，出口訂單繼續(xù)收縮，反映積壓訂單釋放后，歐美經(jīng)濟(jì)體需求下滑影響顯現(xiàn)。5月新出口訂單指數(shù)為47.2%，比4月下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。5月美國(guó)Markit制造業(yè)PMI為48.5%，再次回落至收縮區(qū)間；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為44.6%，德國(guó)制造業(yè)PMI為42.9%，連續(xù)十一個(gè)月位于收縮區(qū)間。全球貿(mào)易延續(xù)下滑，5月韓國(guó)前20日出口同比-16.1%；越南出口同比-4.7%。

第三，主動(dòng)去庫(kù)存階段，量?jī)r(jià)齊跌。原材料庫(kù)存、采購(gòu)量和供應(yīng)商配送時(shí)間分別為47.6%、49.0%和50.5%，比4月變動(dòng)-0.3、-0.1和0.2個(gè)百分點(diǎn)。后續(xù)需政策加力擴(kuò)大需求，帶動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)改善。

第四，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)分別為50.5%、50.4%和50.8%，高于上月1.2、0.3和1.0個(gè)百分點(diǎn)。基礎(chǔ)原材料行業(yè)為45.8%，仍在收縮區(qū)間。

四、價(jià)格大幅回落，需求不足是主要矛盾

5月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為40.8%和41.6%，比上月大幅下滑5.6和3.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)均低于31.0%。

國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)仍存在，國(guó)內(nèi)需求端恢復(fù)乏力、企業(yè)利潤(rùn)為負(fù)、產(chǎn)品處于去庫(kù)存階段，5月大宗市場(chǎng)整體走弱，截至5月31日，CRB現(xiàn)貨指數(shù)和南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比分別下跌為0.9%和7.1% 。鋼鐵價(jià)格、有色金屬價(jià)格以及原油價(jià)格偏弱運(yùn)行，截至5月30日，HRB400 20mm螺紋鋼價(jià)格和Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)環(huán)比分別跌6.5%和6.7%；LME銅和LME鋁環(huán)比下跌6.4%和3.1%。截至5月31日，英國(guó)布倫特Dtd原油和OPEC一攬子原油價(jià)格環(huán)比下跌10.8%和9.7%。

預(yù)計(jì)5月PPI繼續(xù)下探，延續(xù)量?jī)r(jià)齊跌，企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)。改善企業(yè)利潤(rùn)，應(yīng)從擴(kuò)大需求著手。

五、中小企業(yè)仍需政策支持

5月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.0%、47.6%和47.9%，比上月變動(dòng)0.7、-1.6和-1.1個(gè)百分點(diǎn)。需求不足，中小型企業(yè)復(fù)蘇不穩(wěn)固，仍需政策支持。

第一，大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)51.5%，較上月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)50.3%，高于上月1.3個(gè)百分點(diǎn)。新出口訂單48.9%，較上月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)。

第二，中型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)48.0%，較上月下滑1.8個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)下滑3.0個(gè)百分點(diǎn)至46.3%。新出口訂單收縮至45.2%，低于上月2.6個(gè)百分點(diǎn)。

第三，小型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)47.9%，低于上月2.8個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)至46.9%。新出口訂單指數(shù)下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)至44.1%，恢復(fù)基礎(chǔ)不穩(wěn)固，仍需政策支持。

六、服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)景氣度均有所回落

5月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.5%，低于上月1.9個(gè)百分點(diǎn)。非制造業(yè)新訂單指數(shù)為49.5%，較上月有所放緩。業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為60.4%，下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)。從業(yè)人員指數(shù)為48.4%。

服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.8%，低于上月1.3個(gè)百分點(diǎn)，高于季節(jié)性。服務(wù)消費(fèi)在報(bào)復(fù)性反彈消退后，仍需依靠居民就業(yè)和收入的恢復(fù)。具體來(lái)看，新訂單、業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期分別49.5%、60.1%，分別較上月下滑6.9和2.2個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)看，節(jié)假日帶動(dòng)下，出行消費(fèi)較為活躍，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間；電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于60.0%以上高位景氣區(qū)間。但資本市場(chǎng)服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于收縮區(qū)間。

建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為58.2%，較上月下滑5.7個(gè)百分點(diǎn)。分指標(biāo)看，業(yè)務(wù)預(yù)期指數(shù)為62.1%，低于上月2.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)六個(gè)月位于高景氣區(qū)間。從市場(chǎng)需求和勞動(dòng)力需求看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為49.5%和48.5%，較上月變動(dòng)-4.0和0.2個(gè)百分點(diǎn)。從價(jià)格看，建筑業(yè)投入品價(jià)格指數(shù)、銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)分別為44.7和46.9%。