近期，一個視頻走紅微信朋友圈——更早前，“老黃”一行人出現(xiàn)在中國臺灣街頭，偶遇正在直播唱歌的美少女，于是“老黃”親和且可愛地走上前去點歌，兩位女生唱的是Lady Gaga的Always Remember Us This Way。

引人關(guān)注的不僅是兩位女生甜美的嗓音，當(dāng)然還有被稱“老黃”的這位皮衣男，他正是當(dāng)前最火的美國計算機(jī)硬件企業(yè)英偉達(dá)（Nvidia）的創(chuàng)始人之一黃仁勛（Jensen Huang）。

(資料圖)

當(dāng)他在街頭點歌時，英偉達(dá)市值尚未突破1萬億美元，但今年以來，英偉達(dá)估計已大漲超170%，市值在上周突破萬億美元，成為第一家市值破萬億的半導(dǎo)體公司，完全無視美股在美聯(lián)儲激進(jìn)加息下承受的壓力。

黃仁勛被各界愛稱為“皮衣黃”，原因和很多IT大佬一樣，他不愿多費心思在服裝搭配上，于是持續(xù)穿著同樣的服裝。不過他可謂是眾多IT大佬中最低調(diào)的一個。

黃仁勛是一位臺灣裔美國企業(yè)家，在計算機(jī)圖形領(lǐng)域取得了杰出成就，被譽(yù)為“圖形界的喬布斯”。由于ChatGPT走火，英偉達(dá)作為AI算力背后的基石，亦成為最炙手可熱的明星。

究竟什么成就了黃仁勛的萬億市值帝國？

未來英偉達(dá)的市值天花板在哪里？

AI的迅速崛起又代表了什么？

厚積薄發(fā)

黃仁勛于1963年出生在臺灣臺北，后來9歲移民美國并在美國成長。

他在美國獲得了學(xué)士學(xué)位和碩士學(xué)位，分別在俄勒岡州立大學(xué)和斯坦福大學(xué)。他在斯坦福大學(xué)攻讀電子工程，研究生學(xué)習(xí)期間，與同學(xué)兼好友克里斯·馬爾斯（Chris Malachowsky）和庫爾特·克文（Curtis Priem）共同創(chuàng)辦了英偉達(dá)公司。

在英偉達(dá)創(chuàng)立初期，黃仁勛擔(dān)任公司的首席技術(shù)官（CTO），負(fù)責(zé)引領(lǐng)技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新。他致力于將圖形處理器（GPU）從僅僅用于圖形渲染的產(chǎn)品，轉(zhuǎn)變?yōu)閺V泛應(yīng)用于科學(xué)計算、人工智能和深度學(xué)習(xí)領(lǐng)域的強(qiáng)大計算工具。這個轉(zhuǎn)變使得英偉達(dá)成為全球領(lǐng)先的人工智能和加速計算解決方案提供商。

黃仁勛以其領(lǐng)導(dǎo)能力和技術(shù)遠(yuǎn)見聞名，他推動英偉達(dá)不斷創(chuàng)新，并在高性能計算、人工智能和自動駕駛等領(lǐng)域取得了顯著成就。

很多人可能會問，GPU和CPU的差別是什么？

簡單來說，GPU和CPU的最大區(qū)別在于內(nèi)核數(shù)量的不同，GPU由數(shù)百個較小的內(nèi)核組成，通常的CPU可能也就是4～16個內(nèi)核而已，CPU擅長數(shù)學(xué)運(yùn)算等復(fù)雜操作，GPU擅長對大量數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單操作，即一個是復(fù)雜的勞動，一個是大量并行的工作，因為動畫的生成和視頻的處理需要大量的并行計算，所以GPU更加適合。

英偉達(dá)的顯卡是獨立于CPU的，所以也叫做獨立顯卡，而“CPU巨頭”英特爾（Intel）做的也是顯卡，但是被集成進(jìn)了CPU，叫做集成顯卡。

獨立顯卡是游戲電腦的標(biāo)配，但是獨立顯卡需要更多的空間和更好的散熱。在2021年臺式機(jī)和筆記本電腦使用的獨立顯卡中，英偉達(dá)占據(jù)了81%的市場份額，AMD則擁有剩下19%的市場份額。今年3月英特爾推出最炫二系列獨立顯卡，也正式進(jìn)入獨立顯卡市場。

剛才講到了GPU的特點是特別適合并行計算，人工智能的興起進(jìn)一步觸發(fā)了GPU的需求，AI算法有可能迭代，而這些迭代適合使用GPU這種多核系統(tǒng)計算。

除了AI以外，虛擬貨幣觸發(fā)了風(fēng)潮，而GPU比CPU更加適合挖礦，因為挖礦的本質(zhì)就是加密和解密的操作，GPU的并行計算特征意味著對于挖礦GPU的性能顯著好于CPU，所以加密貨幣的火爆，也使得顯卡的需求暴增。

所以，這也是為何英偉達(dá)這些年股價持續(xù)飆升的原因。從市值看，一個英偉達(dá)已經(jīng)相當(dāng)于三個英特爾。

近年來英偉達(dá)的火爆有三個原因：

一是在疫情期間人們在家玩游戲，使游戲顯卡需求顯著增長，這一塊目前也可以叫做元宇宙；

二是人工智能應(yīng)用越來越廣泛，如圖像處理、視頻識別、推薦算法等等促進(jìn)了GPU的需求；

三是加密貨幣的暴漲和挖礦，也讓GPU需求大增。

所以，英偉達(dá)的GPU剛剛趕在了這三個風(fēng)口上，使英偉達(dá)營收和盈利大漲。

AI迎來“頓悟時刻”

好事多磨，英偉達(dá)的股價也在去年經(jīng)歷了過山車。2022年，英偉達(dá)發(fā)布了H100，這是該公司有史以來最強(qiáng)大的處理器之一，也是最昂貴的處理器之一，每個售價約為4萬美元。

事實上， 英偉達(dá)的轉(zhuǎn)折點從當(dāng)時就已經(jīng)開始，只是這款產(chǎn)品的推出時機(jī)似乎不太合適，因為企業(yè)正試圖在通脹猖獗的情況下削減開支。

早在2021年底，當(dāng)時正值美股狂飆突進(jìn)之際，英偉達(dá)在元宇宙的熱炒狂潮中暴漲，市盈率（PE）一飛沖天到80倍，而2022年年初至年中，英偉達(dá)股價經(jīng)歷了大幅回撤，估值也已殺到29倍。

這背后的原因主要有幾個：

當(dāng)時美國通脹逼近兩位數(shù)，這導(dǎo)致美聯(lián)儲開啟史上最激進(jìn)的緊縮周期之一，利率上行背景下估值一路下殺；

同時面對每次加息75基點的情況，各界對經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂攀升；

此外，半導(dǎo)體自身產(chǎn)業(yè)周期趨于下行；

加密市場深陷熊市，導(dǎo)至顯卡需求和價格持續(xù)下跌。顯卡價格回落與挖礦收益持續(xù)下降強(qiáng)相關(guān)。

即使投資者一片悲觀，但在股價跌的最慘的二三季度，多位業(yè)內(nèi)分析師仍堅定持“買入”觀點，并認(rèn)為AI就是未來，而英偉達(dá)將是最重要的參與者。

然后在2022年11月，ChatGPT上線了，這就是一個所謂的“Aha Moment”（頓悟時刻），悲觀的風(fēng)向頓時變了。

黃仁勛表示：“我們從去年相當(dāng)艱難的一年，一夜之間實現(xiàn)了扭虧為盈?！彼f，OpenAI的熱門聊天機(jī)器人是“一個頓悟時刻”“它瞬間創(chuàng)造了巨大需求”。

ChatGPT的突然流行，引發(fā)了世界領(lǐng)先科技公司和初創(chuàng)企業(yè)之間的“軍備競賽”，他們都急于獲得H100，黃仁勛將其描述為“世界上第一個為生成式人工智能設(shè)計的計算機(jī)（芯片）”。

生成式人工智能系統(tǒng)（generative AI）可以快速創(chuàng)建類似人類創(chuàng)作的文本、圖像和內(nèi)容。

總結(jié)一下與傳統(tǒng)的人工智能技術(shù)主要側(cè)重于分類、預(yù)測和決策不同，生成式AI的目標(biāo)是創(chuàng)造新的以前不存在的數(shù)據(jù)、圖像、音頻、文本等內(nèi)容。ChatGPT就是其中一種應(yīng)用。

生成式AI主要依賴于深度學(xué)習(xí)模型，例如生成對抗網(wǎng)絡(luò)（Generative Adversarial Networks，GANs）、變分自編碼器（Variational Autoencoders，VAEs）等。這些模型能夠?qū)W習(xí)輸入數(shù)據(jù)的統(tǒng)計規(guī)律，并從中生成新的樣本。

當(dāng)然，如今各界也開始熱議，生成式AI的應(yīng)用也帶來了一些倫理和道德問題，如虛假信息的生成和濫用等。因此，在使用生成式AI技術(shù)時，需要權(quán)衡技術(shù)的潛在風(fēng)險，并采取適當(dāng)?shù)拇胧瑏泶_保其合理和負(fù)責(zé)任的應(yīng)用。

英偉達(dá)市值狂飆

如果AI的“頓悟時刻”出現(xiàn)在去年，那么英偉達(dá)股價的“頓悟時刻”則出現(xiàn)在最近。

5月25日，英偉達(dá)財報震撼市場，盤后暴漲30%，市值直逼“萬億”。AI芯片需求遠(yuǎn)超預(yù)期，一季度英偉達(dá)營收同比下降13%，降幅幾乎為市場預(yù)期和四季度降幅的一半；

AI芯片所在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的營收創(chuàng)歷史新高，保持10%以上同比增速，游戲業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑，但收入較預(yù)期高13%；

關(guān)鍵是，在科技行業(yè)大環(huán)境不景氣的背景下，英偉達(dá)對二季度營收的指引不降反增，同比增近33%。

業(yè)績電話會上英偉達(dá)稱，眾多云公司競相部署AI芯片，其鎖定了數(shù)據(jù)中心芯片的大幅增長，計劃下半年大幅增加供應(yīng)。

業(yè)績電話會期間，英偉達(dá)股價進(jìn)一步上行，一度漲至390美元上方的歷史最高水平，盤后漲幅超過28%、接近30%。市值增加約2000億美元至9600億美元，距離萬億市值僅一步之遙。

很快，在隨后的兩天，英偉達(dá)正式躋身“萬億美元俱樂部”，芯片企業(yè)獨此一家。

高盛表示，隨著英偉達(dá)在發(fā)展生成式AI方面取得的突破，公司一季度的每股收益超出預(yù)期18%。更重要的是，公司第二季度（7月）的營收預(yù)測為110億美元（較之前預(yù)期增長53%），意味著數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在季度內(nèi)將近翻倍。

雖然人們自然會對數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長的可持續(xù)性提出質(zhì)疑，但高盛認(rèn)為生成式AI在各個垂直領(lǐng)域的普及將支持業(yè)績繼續(xù)增長?？紤]到英偉達(dá)具有競爭壁壘，以及客戶正意識到開發(fā)日益復(fù)雜的人工智能模型的緊迫性，高盛將英偉達(dá)的12個月目標(biāo)股價從之前的275美元上調(diào)至440美元。

“2023年的人工智能大繁榮”似乎正轉(zhuǎn)身變成“2023年的人工智能大泡沫”，即便高潮尚未到來，但投資者的熱情和股價必然會在中報期間節(jié)節(jié)攀升。正如身價億萬的投資巨鱷喬治·索羅斯（George Soros）所言：“當(dāng)我看到泡沫形成時，就會沖進(jìn)去買入，好火上澆油?！?/p>

從本季度財報電話會議上可以看出，許多公司所見略同，在電話會中提及AI的頻率大幅飆升。當(dāng)然，目前對于勇敢追高是“傻到家”還是“機(jī)遇滿滿”，仍是見仁見智，沒人想成為最后一個在頂部高位買入的人。

｜來源：美國銀行

終極市值在哪里？

隨著英偉達(dá)的股價不斷飆升，審慎的投資者都會嘗試為企業(yè)估算“終極市值”，從而窺探可能的盈利空間。

先看看英偉達(dá)的業(yè)務(wù)板塊，主要包括以下幾個方面：

游戲平臺（Gaming Platform）：英偉達(dá)在游戲行業(yè)有著強(qiáng)大的地位。他們設(shè)計、開發(fā)和銷售高性能的GPU，用于游戲主機(jī)、個人電腦和游戲筆記本電腦等設(shè)備。

數(shù)據(jù)中心（Data Center）：這正是當(dāng)下最熱的業(yè)務(wù)板塊。英偉達(dá)提供用于數(shù)據(jù)中心的高性能計算解決方案，他們的GPU被廣泛應(yīng)用于加速數(shù)據(jù)中心的人工智能、深度學(xué)習(xí)、科學(xué)計算和大規(guī)模數(shù)據(jù)處理等工作負(fù)載。此外，英偉達(dá)還提供數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)和軟件解決方案，幫助客戶提高計算效率和能源利用率。

人工智能（Artificial Intelligence）：英偉達(dá)的GPU被廣泛用于加速深度學(xué)習(xí)和機(jī)器學(xué)習(xí)任務(wù)。英偉達(dá)還提供用于訓(xùn)練和推理的AI軟件工具和開發(fā)平臺，以支持開發(fā)人員構(gòu)建和部署各種人工智能應(yīng)用。

自動駕駛汽車（Automotive）：英偉達(dá)通過提供自動駕駛計算平臺，幫助汽車制造商實現(xiàn)自動駕駛技術(shù)。他們的計算平臺包括GPU、軟件和傳感器等，用于實現(xiàn)自動駕駛汽車的環(huán)境感知、決策和控制能力。

專業(yè)可視化（Professional Visualization）：英偉達(dá)的GPU技術(shù)也廣泛應(yīng)用于專業(yè)可視化領(lǐng)域，如電影制作、設(shè)計、科學(xué)可視化等。他們的產(chǎn)品包括用于工作站和服務(wù)器的高性能圖形加速器，用于實現(xiàn)高質(zhì)量的圖形渲染和模擬。

從投資行業(yè)的觀點來看，例如煜德投資的美股研究員杜婉忻宜一路以來都看好AI的前景，甚至在2022年英偉達(dá)遭遇重創(chuàng)之際，她仍堅持這一觀點。目前，她也認(rèn)為，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)景氣度抬升幅度顯著超過預(yù)期，上調(diào)全年數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入增速20%+至90%以上。

在她看來，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)巨大的預(yù)測誤差主要來源于兩方面因素——

全球云計算廠商資本開支雖然仍然在降速通道中，但GPU服務(wù)器在總資本開支中的占比僅有10%左右，以Capex（資本開支）趨勢來推測GPU服務(wù)器增長趨勢偏差較大；

H100對A100價格有3～4倍的升級，在算力軍備競賽的背景下，需求端大概率不計成本愿意買高性能芯片，導(dǎo)致H100在收入占比超預(yù)期提升（英偉達(dá)并沒有披露這一數(shù)據(jù)）。

二季度指引大超預(yù)期很大一部分原因是市場對今年下半年和2024年上半年的需求預(yù)期提早地反映在了2023年二季度上，本質(zhì)上還是軍備競賽下的超前購買，后續(xù)增速能否持續(xù)，還需觀察AI能否持續(xù)有應(yīng)用落地，否則也存在算力超前建設(shè)、應(yīng)用跟不上、算力冗余的風(fēng)險。

此外， 英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)板塊的復(fù)蘇進(jìn)展略好于預(yù)期，機(jī)構(gòu)上調(diào)全年游戲收入增速由5%左右至10%左右，預(yù)計2023年和2024年收入為420億和540億左右，同比分別上漲57%和28%，凈利潤為190億和240億左右。

就終極市值的估算而言，上述美股研究員也提及，假設(shè)長期GPU服務(wù)器在總服務(wù)器中占比由現(xiàn)在的15%左右增長到35%，則可支撐英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)550億美元年化收入體量，對應(yīng)650億左右總收入，300億美元左右凈利潤，假設(shè)上調(diào)到40%左右，可支撐800億美金數(shù)據(jù)中心收入體量，如果按照25倍的長期穩(wěn)態(tài)PE來看，當(dāng)前預(yù)期下的極限市值，可看到1.2萬億美元左右。

可見，當(dāng)前萬億美元的市值已經(jīng)定價了大量的未來發(fā)展空間，但不可否認(rèn)，當(dāng)前市場情緒一邊倒，納斯達(dá)克100指數(shù)都在年內(nèi)大漲超30%，因此也不排除相關(guān)公司在較短時間窗口內(nèi)就快速泡沫化到極限市值。但后續(xù)仍需觀察AI應(yīng)用端落地情況，警惕算力超前冗余建設(shè)的風(fēng)險。

不過，未來已來。顛覆式創(chuàng)新的力量不容小覷，一旦“頓悟時刻”來臨，它將以迅雷不及掩耳的速度顛覆眼下的業(yè)態(tài)。ChatGPT只是眾多維度之一。