本刊編輯部 | 齊永超

近來(lái)，在私募圈當(dāng)中，“私募魔女”李蓓的人氣越來(lái)越高，這既因?yàn)槠滹L(fēng)格獨(dú)到的操盤策略，也與其高調(diào)的言行舉止有關(guān)。上半年，在某平臺(tái)披露的私募人氣榜單中，李蓓奪得第一。回顧來(lái)看，李蓓的投資既有精準(zhǔn)踩點(diǎn)，也有完美錯(cuò)過(guò)。那么，在這背后，李蓓有怎樣的操盤思路？

(資料圖片僅供參考)

順利摘得上半年人氣榜單TOP1

但投資卻遇到一些波折

隨著上半年收官，私募基金經(jīng)理的人氣榜單出爐。

據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)顯示，根據(jù)2023年1月~6月的用戶搜索次數(shù)加總統(tǒng)計(jì)顯示，百億私募、半夏投資掌舵人李蓓順利奪得第一，超越吳悅風(fēng)、林園、但斌、廖茂林、馮柳、董承非等多位重量級(jí)基金經(jīng)理（見表1）。另外，在熱搜私募機(jī)構(gòu)名單中，半夏投資位居第二，排名僅位居正圓投資之后。

仔細(xì)觀察不難發(fā)現(xiàn)，在人氣榜單中，李蓓是為數(shù)不多的女性基金經(jīng)理。奪得人氣第一背后，李蓓有怎樣的“魔力”？

2021年，因投資大宗商品焦煤，基金凈值迎來(lái)大幅增長(zhǎng)。李蓓當(dāng)時(shí)發(fā)文稱，“焦煤已經(jīng)出現(xiàn)較大缺口，長(zhǎng)期供需會(huì)更加緊張，新一輪10年大牛市開啟”。在此期間，李蓓產(chǎn)品凈值一度實(shí)現(xiàn)翻倍。借此勢(shì)頭，李蓓密集發(fā)布產(chǎn)品，并晉升為百億梯隊(duì)私募。去年，李蓓發(fā)文公開“征集男友”，瞬間“火出圈”成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

與其他多數(shù)機(jī)構(gòu)的股票多頭策略不同，李蓓的半夏投資主要為宏觀對(duì)沖策略。宏觀對(duì)沖策略是一種利用宏觀經(jīng)濟(jì)的基本原理，來(lái)識(shí)別金融資產(chǎn)價(jià)格的失衡錯(cuò)配現(xiàn)象，投資股票、債券、商品等多種資產(chǎn)，通過(guò)多空倉(cāng)結(jié)合的方式，以期獲得可觀收益的一種策略。

而雖然順利奪得人氣TOP1，但李蓓上半年的投資之路卻有些波折。如截至6月底，由其執(zhí)掌的半夏宏觀對(duì)沖基金，上半年收益率下跌5.32%，相較于年內(nèi)高點(diǎn)回撤幅度超過(guò)11%（見圖1）。

上半年，A股市場(chǎng)整體運(yùn)行平穩(wěn)，波動(dòng)率較低。但大宗商品市場(chǎng)卻出現(xiàn)大幅波動(dòng)。正是這種涉及商品投資的宏觀對(duì)沖策略，讓李蓓的相關(guān)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)較大波動(dòng)，因此，受到了投資人的一些“抱怨”并被一些媒體放大。

5月份，有消息稱，李蓓因做多純堿和玻璃期貨等導(dǎo)致產(chǎn)品凈值出現(xiàn)較大回撤。

對(duì)此，半夏投資公號(hào)發(fā)布《做個(gè)好人吧》文章回應(yīng)稱，最近一個(gè)月，半夏旗下的基金出現(xiàn)了一定的回撤，低波動(dòng)基金從最高點(diǎn)回撤個(gè)位數(shù)，高波動(dòng)基金回撤10%出頭。在李蓓看來(lái)，這是一個(gè)正常的波動(dòng)，因?yàn)檫@種水平的波動(dòng)每年都有?！暗?，沒(méi)想到被很多自媒體和媒體大肆渲染，編造很多不實(shí)謠言?！?/p>

李蓓表示，市場(chǎng)是一個(gè)考驗(yàn)人性的地方，如果人品不好，人性上有缺點(diǎn)，它是會(huì)被放大的。尤其是可以加杠桿的市場(chǎng)，遲早有一天是要付出代價(jià)的。所以，改邪歸正，做個(gè)好人吧！

該事件讓李蓓賺到了一波市場(chǎng)的流量。

今年上半年，基于風(fēng)控、收益等多重因素考量，不少私募機(jī)構(gòu)選擇“封盤”，不再募集新增資金。相關(guān)機(jī)構(gòu)因此也成為被市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。半夏投資也在上半年加入了“封盤”隊(duì)列。

曾在5月初，半夏投資公告稱，半夏旗下的宏觀對(duì)沖系列基金，均不再對(duì)新投資人開放認(rèn)購(gòu)，僅接受存量投資人追加。對(duì)此，李蓓解釋稱，現(xiàn)在半夏宏觀對(duì)沖系列的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了100億，如果規(guī)模再擴(kuò)大較多，若干我們經(jīng)常使用的工具，就會(huì)面臨交易所的持倉(cāng)限制，對(duì)策略的實(shí)現(xiàn)和長(zhǎng)期收益率水平就會(huì)產(chǎn)生一定的影響。

而不得不提及的是，在“封盤”背后，李蓓上半年多只產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)波動(dòng)均較大。

此前操盤股近期開始大漲

調(diào)研鎖定快遞、新能源、化工等領(lǐng)域

李蓓對(duì)A股市場(chǎng)的判斷也并不是一邊倒的不順利，其曾于2022年5月發(fā)聲表示“做多A股，買入中國(guó)制造”，因此精準(zhǔn)預(yù)測(cè)到了市場(chǎng)拐點(diǎn)。那么，在這背后，李蓓在股票市場(chǎng)涉及哪些投資領(lǐng)域？

僅從公開數(shù)據(jù)來(lái)看，如在上市公司的前十大股東的持倉(cāng)中，很少能夠見到半夏投資以及旗下相關(guān)基金的身影。近來(lái)，半夏投資僅現(xiàn)身一家化工材料公司前十大股東。

6月中旬以來(lái)，一個(gè)名為復(fù)合集流體的概念（一種“三明治”結(jié)構(gòu)的電池材料）悄然“走紅”，受此刺激，其中一只概念股雙星新材的股價(jià)出現(xiàn)大幅上漲，如6月15日至今，公司股價(jià)累計(jì)上漲超過(guò)40%。

在雙星新材背后，就有李蓓操盤的身影。曾于2022年三季報(bào)時(shí)，由李蓓掌舵的半夏宏觀對(duì)沖私募基金以320.00萬(wàn)股的持倉(cāng)量新進(jìn)成為雙星新材前十大流通股股東。不過(guò)，在2022年四季報(bào)時(shí)，該基金即減倉(cāng)退出了雙星新材前十大流通股股東隊(duì)列。

而在2022年三季度~2022年四季度期間，雙星新材股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，如在7月底迎來(lái)大幅上漲，8月至10月底出現(xiàn)大幅下跌（見圖2）。李蓓在此期間的操盤大概率并未實(shí)現(xiàn)盈利。目前，并不能確定李蓓是否還持有雙星新材部分倉(cāng)位，如果持有，那么，隨著雙星新材近期股價(jià)反彈，李蓓的持倉(cāng)市值已經(jīng)開始同步增加。

今年上半年，半夏投資還出現(xiàn)在多家公司的調(diào)研名單中，其中，部分公司的調(diào)研參與者也出現(xiàn)了李蓓的身影。

統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年，半夏投資參與調(diào)研了韻達(dá)股份、圓通速遞、大全能源、星環(huán)科技等在內(nèi)的多家公司，在韻達(dá)股份公布的1月31日調(diào)研名單中，李蓓的名字也出現(xiàn)在其中。據(jù)觀察，快遞股備受李蓓關(guān)注。上半年，半夏投資除了調(diào)研韻達(dá)股份，還調(diào)研了申通快遞、圓通速遞等多家快遞公司（見表2）。

此外，從半夏投資調(diào)研公司的行業(yè)分類來(lái)看，除了快遞行業(yè)，還主要包括以下領(lǐng)域，如新能源，個(gè)股包括怡合達(dá)、大全能源；化工、材料類，如東方盛虹、恒逸石化、偉星新材；軟件開發(fā)，如星環(huán)科技-U等。

在這背后，或可以發(fā)現(xiàn)李蓓的一些投資偏好。

地產(chǎn)股近期表現(xiàn)躁動(dòng)

李蓓表示重點(diǎn)看好，但節(jié)奏屢踏不準(zhǔn)

近期，地產(chǎn)板塊迎來(lái)一些躁動(dòng)，不少地產(chǎn)股開啟了低位反彈模式，如6月下旬以來(lái)，金科股份、云南城投、中南建設(shè)、空港股份、香江控股等漲幅均超過(guò)了10%。事實(shí)上，今年上半年，地產(chǎn)板塊的整體表現(xiàn)非常波折，這讓表示重點(diǎn)看好地產(chǎn)股的李蓓屢屢踏錯(cuò)節(jié)奏。

房地產(chǎn)股也正是李蓓給與重倉(cāng)布局的領(lǐng)域之一。上半年，以“供給側(cè)下滑”等為重要邏輯，李蓓高調(diào)發(fā)聲表示看多房地產(chǎn)。如李蓓在3月月度報(bào)告對(duì)地產(chǎn)股未來(lái)的趨勢(shì)預(yù)測(cè)稱，“當(dāng)下持有地產(chǎn)不是風(fēng)險(xiǎn)而是機(jī)會(huì)，并且這種機(jī)會(huì)是十年才能遇到一次的，會(huì)有一批房企會(huì)出現(xiàn)3到10倍上漲空間”。

在今年4月的月報(bào)中，李蓓有觀點(diǎn)稱，現(xiàn)在的地產(chǎn)股類似2016年初的煤炭股，行業(yè)經(jīng)歷了供給側(cè)的出清和收縮，需求端剛剛開始觸底回升。地產(chǎn)需求下滑嚴(yán)重，但供給側(cè)的出清更劇烈。李蓓認(rèn)為對(duì)于目前的地產(chǎn)股，幾乎可以確認(rèn)是10年一遇級(jí)別的投資機(jī)會(huì)，股價(jià)的反應(yīng)是時(shí)間問(wèn)題。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，今年3月~5月，地產(chǎn)板塊整體均出現(xiàn)了不同程度的回撤。而因加碼地產(chǎn)股，李蓓的基金回撤不少。

據(jù)李蓓發(fā)布的半夏宏觀對(duì)沖5月報(bào)告指出，所管基金在5月回撤較大，原因一是持有的地產(chǎn)股和竣工相關(guān)的地產(chǎn)鏈條后端建材家電個(gè)股大幅下跌。其表示，其持有幾家?guī)装賰|市值國(guó)企地產(chǎn)股，減倉(cāng)認(rèn)錯(cuò)止損歷時(shí)一個(gè)多星期，使得凈值沖擊持續(xù)多時(shí)。

目前，僅從A股地產(chǎn)板塊來(lái)看，國(guó)企且市值在數(shù)百億以上的標(biāo)的數(shù)量并不多，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅包括保利發(fā)展、招商蛇口等公司（見表3）。

那么，李蓓所指的“幾家?guī)装賰|市值國(guó)企地產(chǎn)股”是否包含上市相關(guān)公司？另外，據(jù)其樂(lè)觀預(yù)判來(lái)看，哪些地產(chǎn)股又會(huì)存在3到10倍的上漲空間呢？

今年3月，李蓓在一次對(duì)話中談及對(duì)地產(chǎn)的觀點(diǎn)稱，“對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)，不是用毛利率去估值，而是用資產(chǎn)包。比如有1萬(wàn)億的土地儲(chǔ)備，但是有7000億的負(fù)債，凈資本是3000億；但是現(xiàn)在貶值到只值8000億了，還是負(fù)債7000億，所以股票市值可能就從3000億跌到了1000億，其實(shí)就是一個(gè)帶杠桿的房?jī)r(jià)和地價(jià)；但如果房?jī)r(jià)漲10%，這個(gè)彈性也是非常巨大的。”

“堅(jiān)定看多，但也心存猶豫”。事實(shí)上，不止李蓓，任何一位押注少數(shù)或單一板塊的基金經(jīng)理都會(huì)面臨同樣的困擾。

（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）