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前天央行降息，人民幣兌美元匯率又再度貶值，突破7.3。于是就有人說是因為降息再次把中美利差給擴大了才導致人民貶值。

堅持這種想法的人根本就不懂什么是錢！

(資料圖)

何為利差？

我們通常聽到的利差是以兩國10年期國債收益率來度量的，而國債收益率衡量的是兩個國家的無風險收益情況。

美國因為通脹，央行不得不通過加息拉高無風險收益率，而我們呢，因為經濟疲軟，不得不降息。

但是，這并不意味是因為加息降息才把利差拉大的，而是因為經濟自身把利差拉大的。

通脹，市場會要求更高的回報應對貶值，通縮，市場會自發(fā)地降低回報以抵抗貨幣過剩。換句話說，就是你央行不加息降息市場自身也會變相地加息降息。

就比如這次咱們降息，在央行宣布降低政策利率的時候市場利率（Shibor）就已經自己跌了很久了。

（各期限Shibor利率走勢）

所以，利差擴大從來都不是央行加息、降息創(chuàng)造的，而是經濟自身產生的。

假如我們因為降息把經濟盤活了，國內經濟政策預期也明朗了，別人拿著人民幣能賺到錢，人民幣在降息的背景下眼前貶值隨后肯定會往升值的方向跑。

去年美元因為加息美元指數超過110的時候，人民幣兌美元破了7.2，今年美元指數最低99.6的時候我們還在7.2徘徊。

這就足以說明今年人民幣貶值，并非美元太強，而是人民幣有些弱。

綜上， 這次人民幣貶值再度狂飆并非降息擴大利差所致，而是我們疲軟的經濟創(chuàng)造不了“利”才導致利率走低，中美利差擴大所致。

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另外，值得注意的是6月末以來央行干預匯率的工具接連使用都沒有解決人民幣貶值的問題，恰恰提醒我們：這次人民幣貶值并非情緒上的“羊群效應”導致的，還有其他深層次原因。

筆者認為， 信用風險（或者說人民幣的錨松動）便是其中最重要的原因之一。

在現(xiàn)代信用體系下，錢的產生源自于債務，準確來說是誰借錢，新印的錢就錨定誰！

那么人民幣的錨是什么，松動的錨又來自哪？

有人說人民幣的錨是外匯，因為外匯在央行儲備資產中占比最大，以前就是靠它印人民幣的。

這個答案根本沒有說服力。

因為如果人民幣的錨是央行儲備資產占比最大的外匯（其中又以美元資產為主），那么我們的人民幣根本沒道理貶值那么多。況且，人民幣并非只有央行印的高能貨幣（7月有34.7萬億人民幣），還有超過250萬億人民幣（285萬億—34.7萬億=250.3萬億）是由商業(yè)銀行創(chuàng)造的。

所以， 準確地說人民幣的錨是由千千萬萬個借錢的我們創(chuàng)造的，人民幣的錨就是借錢人自身的信用（信譽或實力）。

這次人民幣貶值，是在今年化債、去杠桿的大背景下，經濟收縮導致借錢人資產貶值、債務壓力增加導致信用松動所致，其中，又以房地產、地方債等信用松動為主！

因為最近房地產問題，碧桂園債務延期，信托理財無法兌付......這都是信用風險蔓延的具體表現(xiàn)。

信用出風險，那么絕大部分建立在房地產和地方債務的人民幣又怎么會不遭受質疑、拋售從而導致人民幣貶值呢？

令人擔心的是，這部分信用風險并沒有在政策的幫扶下盡快解除，政策還在觀望、醞釀。

所以筆者認為 短期主導人民幣脫離貶值軌道主要有兩股力量：

一是美國經濟因為加息而衰退會對人民幣形成支撐。但是，就目前而言它僅能在后續(xù)起到錦上添花的作用；

二是房地產和地方債的信用能否盡快修復，從而避免信用風險進一步擴大壓制人民幣升值。

目前，第二種占主導，也是人民幣貶值最主要的內部原因。

從這個角度講，央行接下來向房地產開發(fā)商以及地方增信的概率會越來越大。

這也是短期修復人民幣錨（信用）阻止人民幣貶值的重要手段。

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然而， 從根本上阻止人民幣貶值的最好方式還是居民收入提高，避免消費不足再度引發(fā)信用風險。

最近國內的一系列信用風險問題歸根結底還是因為老百姓手里錢太少無法讓它們將手中的負債（對應著房子和基建等資產）轉移所致。

目前國內最大的兩個信用風險房地產和地方債，分別是因為房子賣不出好價錢、項目收益與負債支出不匹配。

所以，眼下的關鍵是誰花錢來承接這一部分負債從而讓錢流動起來盤活經濟，從根本上解決信用風險。

筆者認為，非ZY財政不可！！

因為消費的主體只有三個，政府、企業(yè)和居民。地方因為債務壓力巨大已經很難再通過負債來消費了，而企業(yè)擴張消費又依賴于居民消費來產生利潤。

盤算來盤算去，只能靠杠桿最低的ZY財政來啟動。

近日，國家經濟顧問蔡昉發(fā)文，“現(xiàn)在最緊迫的目標是刺激居民消費，要動用所有合理、合法、合規(guī)也符合經濟規(guī)律的渠道，把錢發(fā)到居民腰包里.....刺激對象要從投資轉向消費?！?/p>

筆者非常贊成，特別是“把錢發(fā)到居民腰包里”暗含的ZY財政花錢至關重要。

以前每當我們遇到經濟沖擊的時候，都是通過投資帶動居民就業(yè)增加收入。

可眼前形勢緊迫，投資下滑、失業(yè)率居高不下已經阻斷了這種方式，況且以前的這種方式也需要很長的時間才能解決。

所以，此時此刻完全可以由ZY財政負債給居民發(fā)錢促銷費。

8月16號，學習時報發(fā)文專門談了這個問題。文章不支持的原因簡單總結就是：

1）每個人發(fā)的太少解決不了問題反而會增加財政負擔；

2）預防性動機的儲蓄和消費保守行為會造成財政效率低下。

所以，發(fā)錢遠不如把社保體系建設好。

筆者以為，這是短期和長期的問題，眼前最最重要的是解決短期問題，阻止經濟繼續(xù)收縮，而社保體系建設好是解決長期性消費不足的問題。另外，財政發(fā)錢會瞬間改善通脹預期，絕大部分人會產生“通脹要起來，手里發(fā)的這部分錢不消費就不值得”的想法。

總之， 這次人民幣貶值跟經濟收縮下的信用風險擴大有關，而阻止經濟收縮見效最快的方式當屬消費拉動。

政策猶豫，為長遠考慮能理解，可“長遠”是由許許多多個“今年”組成的，日本信用恢復用了近30年還沒有修復，我們家底薄賭不起。

此刻，人民幣用貶值向我們傳遞出一個信號： 該行動了！

接下來，央行對于人民幣一定還會有動作，跨境資本流動管制會成為一項重要的輔助手段。