作 者丨吳斌

編 輯丨包芳鳴

圖 源丨圖蟲

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在近期一系列歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)擾動(dòng)下，緊縮擔(dān)憂“卷土重來”，歐美多國國債收益率刷新十余年新高。

8月17日，10年期美國國債收益率進(jìn)一步上升至4.307%，為連續(xù)第六個(gè)交易日走高，創(chuàng)下2007年以來最高收盤水平，30年期美國國債收益率升至4.411%，創(chuàng)下12年高點(diǎn)。在歐洲，英國10年期國債收益率更是一度飆升至4.805%，創(chuàng)下2008年以來最高。

在多國國債收益率走高背后，通脹壓力揮之不去、央行緊縮壓力難消、債務(wù)不斷膨脹、經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期等因素都在起作用。

通脹問題目前仍是左右美歐央行貨幣政策的關(guān)鍵，中國銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，歐美通脹壓力再起充分表明了通脹問題的頑固性，也在一定程度上說明貨幣政策對(duì)于抑制通脹效果不佳，另外也反映了后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中存在的一些結(jié)構(gòu)性問題。雖然投資和制造業(yè)受到加息抑制，但服務(wù)業(yè)消費(fèi)仍然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，疫情后勞動(dòng)力市場(chǎng)遲遲未得到充分修復(fù)，就業(yè)市場(chǎng)維持緊平衡，薪資增長(zhǎng)抵消了加息對(duì)需求的負(fù)面影響。

野村首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Rob Subbaraman也表示，從最近持續(xù)上漲的能源和食品價(jià)格來看，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的通脹上行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)加大，而且現(xiàn)在多數(shù)國家的通脹率仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)水平，如果此次大宗商品的價(jià)格飆升是由供給而非需求驅(qū)動(dòng)，那可能會(huì)產(chǎn)生更嚴(yán)重的滯脹后果。

盡管美歐央行加息周期已經(jīng)走到尾聲，但抗通脹之戰(zhàn)遠(yuǎn)未勝利，緊縮預(yù)期的變動(dòng)仍在持續(xù)沖擊市場(chǎng)。

緊縮擔(dān)憂“卷土重來”

從近期公布的一系列數(shù)據(jù)來看，緊縮擔(dān)憂有卷土重來之勢(shì)。

在美國能源、食品價(jià)格再次抬頭之際，二手車價(jià)格也出現(xiàn)四個(gè)月來首次上漲。8月17日，美國汽車行業(yè)研究公司Cox Automotive公布了8月前15天的二手車價(jià)格數(shù)據(jù)，全美二手車批發(fā)價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)了0.1%，通脹問題似乎比預(yù)期更加頑固。

此外，緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)也加劇了通脹壓力。美國勞工部17日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至8月12日當(dāng)周，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)減少1.1萬人至23.9萬人，低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的24萬人。美國上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)有所下降，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然吃緊。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nancy Vanden Houten對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，當(dāng)前初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)仍顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)偏緊張，但預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)將上升，美國經(jīng)濟(jì)最終大概率仍將步入衰退。不過，與之前的經(jīng)濟(jì)衰退相比，預(yù)計(jì)這次失業(yè)人數(shù)增加的幅度將是溫和的，一些雇主在招聘員工方面仍然面臨困難。Nancy認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)7月加息預(yù)計(jì)會(huì)是本輪加息周期的最后一次，但如果勞動(dòng)力市場(chǎng)沒有進(jìn)一步走軟，美聯(lián)儲(chǔ)可能傾向于再加息一次。

歐洲也面臨巨大壓力。

在澳大利亞潛在罷工的推動(dòng)下，歐洲天然氣期貨本周有望連續(xù)三周上漲。歐洲天然氣價(jià)格仍然是美國的四倍，比疫情前高出一倍。由于能源價(jià)格飆升，歐洲長(zhǎng)期通脹預(yù)期上周觸及2010年以來的最高水平，這或使歐洲央行很難結(jié)束本輪緊縮周期。

在王有鑫看來，歐洲經(jīng)濟(jì)受能源短缺和能源價(jià)格影響較大，成本壓力逐漸傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域，這種供給端的問題很難通過加息來抑制。因此，持續(xù)大幅加息對(duì)于抑制通脹的效果低于正常時(shí)期，還會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生較大沖擊，加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力。

ING高級(jí)利率策略師Benjamin Schroeder也表示，突然之間通脹警報(bào)再次響起，最近歐洲天然氣價(jià)格的波動(dòng)凸顯了通脹風(fēng)險(xiǎn)。歐洲央行可能會(huì)更加堅(jiān)定捍衛(wèi)鷹派立場(chǎng)，以遏制物價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)不應(yīng)低估歐洲央行的決心。

英國面臨的挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻，通脹壓力“冠絕G7”。英國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，英國7月份CPI同比上漲6.8%，低于6月份的7.9%，但高于市場(chǎng)預(yù)期的6.7%，這是6個(gè)月來英國通脹數(shù)據(jù)第5次超預(yù)期走高。更糟糕的是，剔除食品和能源價(jià)格后，7月英國核心CPI年率保持在6.9%，而不是像市場(chǎng)預(yù)期的那樣繼續(xù)下滑。

需要注意的是，英國基本工資增幅創(chuàng)歷史新高，也加劇了英國央行對(duì)長(zhǎng)期通脹壓力的擔(dān)憂。今年二季度英國不含獎(jiǎng)金的平均薪資同比增長(zhǎng)7.8%。創(chuàng)下2001年有記錄以來的最高水平，也高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的7.4%。

因此，未來英國央行的峰值利率大概率要比美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行更高，結(jié)束加息的時(shí)點(diǎn)也會(huì)更晚。根據(jù)Refinitiv數(shù)據(jù)，到2024年2月，英國央行利率升至6%或更高的可能性約為80%。

此外，隨著投資者押注日本央行將進(jìn)一步放松收益率曲線控制（YCC）政策，投資者對(duì)日債需求頹靡，也進(jìn)一步加劇了全球債券收益率上升的浪潮。17日，日本財(cái)務(wù)省標(biāo)售約9925億日元（約68億美元）20年期日本國債，本次標(biāo)售需求為1987年來最差，截標(biāo)利率1.385%與預(yù)發(fā)行收益率1.322%之差高達(dá)6.3個(gè)基點(diǎn)。競(jìng)標(biāo)倍數(shù)為2.8，創(chuàng)去年9月以來新低，遠(yuǎn)低于上周30年期日債標(biāo)售的倍數(shù)3.5。

債券收益率飆升沖擊幾何？

隨著多國國債收益率組團(tuán)刷新十余年新高，過去多年的廉價(jià)資金時(shí)代宣告終結(jié)。以美國為例，目前2年期以下的短期美債收益率已全線突破5%，2年期及以上的國債收益率也已經(jīng)全部位于4%上方，徹底告別了資金成本接近零的時(shí)代。

王有鑫對(duì)記者分析稱，在美債收益率上行背景下，最直接的是帶動(dòng)美元指數(shù)再度反彈，對(duì)非美貨幣帶來壓力，美股和大宗商品市場(chǎng)的短期波動(dòng)性也將增加。

股市已經(jīng)感受到了痛楚。在債券收益率繼續(xù)狂飆之際，17日標(biāo)普500指數(shù)收跌0.77%，納斯達(dá)克指數(shù)跌1.17%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌0.84%?？萍脊杉械募{斯達(dá)克綜合指數(shù)對(duì)利率上升反應(yīng)尤為敏感，本月已累計(jì)下跌逾7%。

隨著美債收益率和美元走高，利差不斷走闊讓一些新興市場(chǎng)國家壓力增加。王有鑫表示，近期隨著美債收益率快速攀升，部分脆弱性較高的新興經(jīng)濟(jì)體匯率開始承壓，短期跨境資本流出增加。疊加當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)，加劇了金融市場(chǎng)波動(dòng)。部分新興經(jīng)濟(jì)體為了穩(wěn)定匯率，再度采取加息舉措，將進(jìn)一步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來抑制，加劇經(jīng)濟(jì)金融脆弱性。

在美債收益率走高背后，債券價(jià)格下跌，今年“債券牛市”預(yù)期落空，如何應(yīng)對(duì)動(dòng)蕩的市場(chǎng)？T. Rowe Price高級(jí)投資組合經(jīng)理Saurabh Sud認(rèn)為，期限較短的債券可能是一個(gè)抵御全球債券市場(chǎng)動(dòng)蕩的安全賭注?！半m然預(yù)計(jì)長(zhǎng)期債券將被拋售，但一些期限較短的債券看起來很有吸引力，可以在不承擔(dān)大量信貸或久期風(fēng)險(xiǎn)的情況下，獲得較高個(gè)位數(shù)甚至兩位數(shù)級(jí)別的收益率?！?/p>

此前美歐流動(dòng)性收緊已經(jīng)引發(fā)一系列小型危機(jī)，未來的風(fēng)險(xiǎn)更需警惕。王有鑫分析稱，目前看，主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于兩方面：對(duì)于部分脆弱度較高的新興經(jīng)濟(jì)體來說，在美債收益率攀升和美元指數(shù)升值雙重壓力下，美元計(jì)價(jià)的外債違約風(fēng)險(xiǎn)加大；而對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來說，之前歐美銀行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)尚未完全化解，近期穆迪下調(diào)部分中小銀行信用評(píng)級(jí)，融資利率的持續(xù)上升和流動(dòng)性的緊張將再度引燃市場(chǎng)對(duì)于中小銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，將加劇市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒。