題：2023年寬信用趨勢更加明顯，債市波動或放大

【資料圖】

作者 趙滔滔 諾德基金固定收益部總監(jiān)

2022年債市在寬貨幣與寬信用間博弈

流動性上來看，2022年流動性環(huán)境呈現(xiàn)寬松格局，資金利率整體保持穩(wěn)中趨降態(tài)勢。2021年12月、2022年4月和12月的三次降準及多項再貸款工具的設(shè)立，為全年債券市場運行提供充足的流動性，同時LPR(貸款市場報價利率)、政策利率和存款利率的進一步調(diào)降，將市場利率中樞降到較低位置。

2022年全年債市運行的核心邏輯是寬貨幣和寬信用的反復(fù)博弈。2022年1-3月、4-7月、8-10月均經(jīng)歷“寬貨幣率先發(fā)力”到“寬信用預(yù)期先行”再到“數(shù)據(jù)印證偏弱”的過程，收益率始終維持在窄幅區(qū)間震蕩。2022年11月后，經(jīng)濟企穩(wěn)壓力較大，不同于前三輪，這次防疫政策優(yōu)化、地產(chǎn)放松等“寬信用”政策領(lǐng)先于“寬貨幣”的降準信號出現(xiàn)，由于前期利率一直處于歷史低位，疊加理財產(chǎn)品破凈贖回潮使得債市負反饋不斷加強，債券市場出現(xiàn)超調(diào)，不同期限利率債均出現(xiàn)較大幅度上行。

信用債市場上看，信用利差先持續(xù)壓縮，2022年11月以來走闊較為明顯。2022年1-10月，一方面經(jīng)濟下行、財稅壓力加大、隱債監(jiān)管趨嚴，房地產(chǎn)行業(yè)信用風險事件陸續(xù)發(fā)生，市場風險偏好下滑；另一方面城投債發(fā)行量同比有所下降，而資金面偏寬松背景下，金融系統(tǒng)內(nèi)淤積資金、市場配置需求旺盛，但由于缺少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，信用債供需失衡，在此背景之下信用利差持續(xù)壓縮。

2022年11月以來，隨著防疫措施的優(yōu)化，同時房地產(chǎn)市場 “第二支箭”“第三支箭”陸續(xù)射出及對地產(chǎn)企業(yè)的債券融資、股權(quán)再融資提供大力支持，疫情優(yōu)化政策疊加地產(chǎn)融資支持使得市場對寬信用的預(yù)期明顯增強，同時資金面從10月下旬以來出現(xiàn)邊際收斂，導(dǎo)致債券收益率大幅上升。從信用債來看，前期流動性將信用利差壓至偏離基本面的較低水平，隨著流動性邊際變化，債券收益率回調(diào)，信用利差也隨之走闊。

2023年債市波動或放大

基本面上，預(yù)計經(jīng)濟內(nèi)生動能將逐漸修復(fù)。投資方面，基建投資仍為穩(wěn)增長的主要抓手，2022年11月財政部已提前下達各省2023年新增專項債額度，便于地方政府提前分配至具體項目，盡快形成實物工作量來擴大有效投資，顯示出財政前置發(fā)力穩(wěn)增長的急切性，預(yù)計2023年專項債提前批額度將不低于2022年的提前批額度1.46萬億元；此外，考慮經(jīng)濟基本面承壓的現(xiàn)狀，政策性開發(fā)性金融工具、配套銀行信貸、新型融資工具等都有可能發(fā)力，為基建投資提供增量資金支持。地產(chǎn)投資伴隨政策的逐步落地，預(yù)計將緩慢修復(fù)。消費方面，疫情防控措施優(yōu)化后，消費修復(fù)空間打開，但仍存在約束因素，或?qū)⒊尸F(xiàn)緩慢復(fù)蘇特征。出口方面，出口增速或?qū)⒋蟾怕驶芈?，但仍存在結(jié)構(gòu)性亮點。

政策面上，預(yù)計財政政策將加力提效，貨幣政策將更加精準有力，貨幣政策短期內(nèi)仍不具備收緊和轉(zhuǎn)向的前提。隨著疫情防控更加精細化、經(jīng)濟和信貸需求逐步修復(fù)，維持資金利率超低位運行的必要性降低，預(yù)計2023年資金利率有望向政策利率附近回歸，且預(yù)計這一回歸趨勢在經(jīng)濟基本面短周期的復(fù)蘇或?qū)⒀永m(xù)到2023年上半年的過程中將會持續(xù)。

展望未來，預(yù)計債券市場仍然會圍繞著經(jīng)濟的預(yù)期和現(xiàn)實反復(fù)博弈?，F(xiàn)實中盡管短期內(nèi)經(jīng)濟的基本面并未發(fā)生大的變化，但預(yù)期的改變卻使部分投資者對未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)向樂觀，預(yù)計2023年寬信用的趨勢會表現(xiàn)得更加明顯，因此債市的波動或?qū)⒎糯蟆?中新經(jīng)緯APP)

(文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

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責任編輯：孫慶陽