中新經(jīng)緯7月7日電 題：迎峰度夏供需難言緊張，煤價(jià)上行壓力有限

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作者 郭朝輝 中金公司分析師

王炙鹿 中金公司分析師

隨著煤炭迎峰度夏到來，下游煤炭日耗逐步走高，庫(kù)存拐點(diǎn)也即將出現(xiàn)。煤炭?jī)r(jià)格前期大幅回落，供應(yīng)端也相應(yīng)回落，5月原煤日均產(chǎn)量下滑至1243萬噸，較年內(nèi)高點(diǎn)的1346萬噸有不小回調(diào)。當(dāng)前煤價(jià)已觸及一些邊際煤礦的成本位置，底部支撐較強(qiáng)，考慮到市場(chǎng)對(duì)今夏供電壓力的擔(dān)憂并未完全打消，我們預(yù)計(jì)需求季節(jié)性提升可能將對(duì)煤價(jià)形成一定支撐。

對(duì)于今年夏季及下半年煤市，天氣可能將成為左右價(jià)格走勢(shì)的“勝負(fù)手”。但我們認(rèn)為今夏煤價(jià)上行壓力可能將比較有限。

供應(yīng)端，價(jià)格回落對(duì)產(chǎn)量的影響或比較有限

前期煤炭?jī)r(jià)格大幅回落，高庫(kù)存對(duì)供應(yīng)形成反向壓制，煤炭產(chǎn)量也相應(yīng)回落。往前看，我們預(yù)計(jì)下半年煤炭生產(chǎn)強(qiáng)度可能仍有韌性。當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格仍處于長(zhǎng)協(xié)價(jià)上方，絕大多數(shù)煤礦仍有利潤(rùn)空間，價(jià)格下跌對(duì)煤炭生產(chǎn)的影響可能相對(duì)有限。部分邊際小煤礦可能受到一定壓力，但前期核增產(chǎn)能或?qū)⑦M(jìn)一步釋放，驅(qū)動(dòng)煤炭產(chǎn)量保持增長(zhǎng)。

進(jìn)口方面，近來海外煤價(jià)維持弱勢(shì)，從航運(yùn)數(shù)據(jù)看6月煤炭進(jìn)口強(qiáng)度不減。我們對(duì)今夏海外天然氣價(jià)格相對(duì)樂觀，可能對(duì)海外煤價(jià)形成一定支撐。不過，海運(yùn)煤供需基本面仍然相對(duì)偏弱，我們認(rèn)為進(jìn)口窗口或難以大幅收窄。

經(jīng)濟(jì)“場(chǎng)景式”修復(fù)，電力消費(fèi)彈性下滑

在用電端，今年前五個(gè)月一、二、三產(chǎn)與居民用電同比增長(zhǎng)分別為11.6%、4.9%、9.8%和1.1%，可以看出，受益于疫后經(jīng)濟(jì)“場(chǎng)景式”修復(fù)，三產(chǎn)用電增長(zhǎng)較快。不過二產(chǎn)用電量增速相對(duì)中性，今年以來制造業(yè)PMI(采購(gòu)經(jīng)理指數(shù))持續(xù)處于收縮區(qū)間，工業(yè)增加值觸頂回落，二產(chǎn)總體用電量增速慢于GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)增速，帶動(dòng)今年上半年用電消費(fèi)彈性系數(shù)滑落至0.95左右(假設(shè)今年上半年用電量和GDP同比增速分別為5.2%和5.5%)。往前看，下半年地產(chǎn)投資端可能仍難有起色，疊加出口下行壓力，我們預(yù)計(jì)四大高耗能行業(yè)的用電增長(zhǎng)可能較為乏力，制造業(yè)用電也可能難見顯著增長(zhǎng)，因此火電需求也將受到拖累。

風(fēng)光增長(zhǎng)對(duì)沖水電下滑，緩解火電壓力

在發(fā)電端，今年前五個(gè)月總發(fā)電量、火電、風(fēng)電、光伏和核電分別同比增長(zhǎng)了3.9%、6.2%、18.4%、5.7%和5%，水電表現(xiàn)依然偏弱，同比大幅下降了19.2%。從產(chǎn)能看，新能源裝機(jī)量持續(xù)回升，1-5月風(fēng)、光累計(jì)新增裝機(jī)量分別為1636萬千瓦和6121萬千瓦。值得注意的是，今年以來火電項(xiàng)目增長(zhǎng)較快，累計(jì)新增裝機(jī)量達(dá)到了2202萬千瓦，同比去年增長(zhǎng)了125%，也是2016年以來同期新高?？偟亩裕M管水電表現(xiàn)大幅不及預(yù)期且難有大幅改善的可能性，但我們預(yù)計(jì)風(fēng)光的持續(xù)發(fā)力可以對(duì)沖一部分水電減量，對(duì)火電端的壓力形成一定緩解。

水電與居民用電存較大不確定性

相比于上述確定性較高的因素，水電表現(xiàn)和氣溫情況可能是今夏煤炭供需平衡中較大的不確定性因素，若出現(xiàn)較為極端的情況，煤炭?jī)r(jià)格將面臨一定的上行風(fēng)險(xiǎn)。

在冬夏兩季，居民生活用電增長(zhǎng)與氣溫往往有比較強(qiáng)的相關(guān)性，若氣溫與正常值偏離較多，可能導(dǎo)致電力需求出現(xiàn)額外增長(zhǎng)。就今年而言，今夏中國(guó)大部將面臨高于平均值的氣溫?？紤]到2022年3季度的高基數(shù)以及今年以來相對(duì)偏弱的城鄉(xiāng)居民生活用電增長(zhǎng)(1.1% 年增率)，我們預(yù)計(jì)今年三季度的居民用電增幅同比2022年或相對(duì)有限。今冬天氣可能偏暖，意味著四季度取暖用煤和居民生活用電的增長(zhǎng)壓力或也將偏弱。

水電方面，當(dāng)前主要水庫(kù)蓄水量均較往年偏低，今年下半年的降水量預(yù)測(cè)也偏中性，因此我們對(duì)水電下半年可能持一個(gè)中性偏弱的預(yù)期。不過，對(duì)于火電而言，在風(fēng)光等持續(xù)改善的情況下，若水電不出現(xiàn)極端弱的情形，火電的壓力可能也相對(duì)有限。

總體而言，我們認(rèn)為今夏及下半年煤炭上行壓力并不大。一是當(dāng)前電廠與貿(mào)易商環(huán)節(jié)的庫(kù)存普遍較高，對(duì)于超預(yù)期的需求或形成一定緩沖。二是我們預(yù)計(jì)供應(yīng)端國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量或?qū)⑻幱诟呶?，海外進(jìn)口資源也較為充裕；三是我們預(yù)計(jì)需求側(cè)居民用電在高溫下即便超預(yù)期，但受制于地產(chǎn)疲軟和出口放緩，用電大戶制造業(yè)以及冶金、建材等非電用煤可能承壓，火電壓力可能有限，同時(shí)非電用煤表現(xiàn)可能也較弱。今年三季度煤炭供需平衡將有所季節(jié)性收窄，但同比往年仍較為寬松，在高庫(kù)存下今夏供需難言緊張。

王炙鹿分析師 SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080523030003

郭朝輝分析師 SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

(本文摘自中金公司研報(bào)《動(dòng)力煤：迎峰度夏，煤價(jià)壓力幾何？》)(中新經(jīng)緯APP)

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