【資料圖】

摘要：

①6月13日，央行7天逆回購利率降息10bp落地。有利于提振企業(yè)融資和居民消費需求，緩解物價收縮壓力。

②本次降息后，6月15日MLF操作利率大概率將跟隨下調(diào)10bp，預(yù)計6月20日LPR也將下行。

③隨著中國央行或開啟新一輪降息周期，而美聯(lián)儲暫停加息后，新一輪全球降息周期可能率先由中國降息引領(lǐng)。并利好人民幣資產(chǎn)。

核心觀點

從維護(hù)幣值穩(wěn)定視角看央行逆回購降息。6月13日，央行7天逆回購利率降息10bp落地?；谖飪r穩(wěn)定視角，央行降息能夠帶動貸款利率下行，從而改變當(dāng)前實際利率偏高的局面，有利于提振企業(yè)融資和居民消費需求，緩解物價收縮壓力。5月信貸社融增速進(jìn)一步收縮，凸顯了央行降息的緊迫性?；趨R率基本穩(wěn)定視角，未來一段時間人民幣匯率的重要定價邏輯在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。央行降息或在短期內(nèi)加大人民幣匯率貶值壓力，但中長期內(nèi)反而有助于保持匯率穩(wěn)定。

本次降息后，6月15日MLF操作利率大概率將跟隨下調(diào)10bp，我們預(yù)計6月20日LPR下行也將水到渠成。2017年以來，7天逆回購與1年期MLF利率基本同步變化，僅在操作時點上存在一定時差。6月13日晚央行下調(diào)各期限SLF利率10bp，進(jìn)一步指向MLF利率大概率將跟隨下調(diào)。而歷史上每一次MLF降息，LPR均發(fā)生同向變化?？紤]到本輪存款利率降幅較明顯，貨幣條件寬松，我們預(yù)計本月1年期LPR或下調(diào)10bp，5年期LPR可能不對稱下調(diào)。

央行或開啟新一輪降息周期。第一，歷史上國內(nèi)產(chǎn)能周期下行期，中國央行都會開啟降息周期。2023Q1工業(yè)產(chǎn)能利用率進(jìn)一步降至74.3%，我們判斷產(chǎn)能周期可能在明年初前后觸底，對應(yīng)本輪央行降息周期尚未結(jié)束。第二，單次降息10bp，可能難以對實體融資需求形成有效提振。從5月金融數(shù)據(jù)來看，居民房貸仍面臨收縮壓力，企業(yè)信用擴(kuò)張轉(zhuǎn)為收縮，經(jīng)濟(jì)運行存在暫時性的資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象。扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢需要貨幣政策配合各項宏觀政策進(jìn)一步發(fā)力，這與易綱行長“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”的定調(diào)相符。第三，美聯(lián)儲暫停加息后，中國央行貨幣寬松窗口有望進(jìn)一步打開，新一輪全球降息周期，可能率先由中國降息引領(lǐng)。

伴隨國內(nèi)政策發(fā)力，人民幣資產(chǎn)有望迎來改善空間。股市可能給予經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更高定價。庫存周期和產(chǎn)能周期拐點出現(xiàn)前，市場交易弱復(fù)蘇，與當(dāng)前股市行情偏弱相對應(yīng)。而歷史上市場底通常領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)底，隨著央行降息等一系列穩(wěn)增長政策出臺，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇局面有望扭轉(zhuǎn)，市場可能給予經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更高定價。債市有望持續(xù)走牛。對于債市而言，本次央行降息并非意味著利好出盡。短期內(nèi)，“弱復(fù)蘇+貨幣寬松”邏輯仍在。我們認(rèn)為未來一年內(nèi)或仍有1-2次降息，利率中樞有望持續(xù)下行。

風(fēng)險因素：國內(nèi)政策力度不及預(yù)期，美聯(lián)儲超預(yù)期緊縮，地緣政治風(fēng)險等。