鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴眼》出品

當(dāng)孫正義第一支1000億美元規(guī)模的愿景基金橫空出世時(shí)，創(chuàng)投行業(yè)不得不承認(rèn)，規(guī)則被改寫了，全球的基金規(guī)模被迫提漲。

在那個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，張磊喊出“亞洲最大”的口號(hào)，高瓴四期募集資金106億美元，超越KKR成為亞洲歷史上單期私募之最。

“小而美”是精致而優(yōu)雅，但在張磊的投資邏輯里，少了一種“格局”，“更大的生意”才合乎胃口，無論是早期的京東，還是后來的百麗，抑或是更晚點(diǎn)的格力，這使高瓴資本看起來宏大而不可撼動(dòng)。

漸漸，市場(chǎng)開始流行“跟著高瓴買”的“抄作業(yè)”行為——大資金的買入和賣出，會(huì)造成市場(chǎng)波動(dòng)，而高瓴的買入，本身就是一種看漲信號(hào)。

神話加身高瓴資本，張磊順勢(shì)推出新書《價(jià)值》，在聚光燈下講述他的長(zhǎng)期主義，輸出一些價(jià)值觀，“守正用奇”，“弱水三千但取一瓢”，“桃李不言下自成蹊”。

只是，當(dāng)時(shí)代的灰塵落在每個(gè)人的頭上，宏大敘事終成險(xiǎn)事。近日，針對(duì)“虧損300億美元被清算”一事，高瓴資本回應(yīng)稱公司在美股持倉(cāng)一共60億美元左右，“不可能虧損達(dá)到300億美元”。

雖如此說，但在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的大背景下，由此引發(fā)的地緣政治擔(dān)憂，以及疫情重壓下市場(chǎng)流動(dòng)性不足等多重因素疊加，中概股、港股、A股的暴跌來的猝不及防，據(jù)鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴眼》統(tǒng)計(jì)，身在其中的高瓴資本多數(shù)投資面臨浮虧。

過去，張磊意氣風(fēng)發(fā)，把朱元璋的“廣積糧、高筑墻、緩稱王”掛在嘴上，如今，格力使他應(yīng)接不暇，醫(yī)療賽道更是低迷，出現(xiàn)縫隙的高屋還能建瓴嗎？

1、投資格力浮虧70億元 或面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

繼1月25日格力電器董事會(huì)決議公布后，外界的預(yù)測(cè)再一次落空了，高瓴資本仍沒有進(jìn)入格力電器董事會(huì)。

實(shí)際上，自高瓴入資之后，關(guān)于其是否會(huì)進(jìn)入格力電器董事會(huì)，就成為了關(guān)注焦點(diǎn)。

過去，高瓴資本喜歡以業(yè)務(wù)“操盤手”和整合者的角色介入并發(fā)揮重要作用，比如投資京東和百麗。

在廣為流傳的“劉強(qiáng)東只要7500萬美元，張磊硬塞給他3億美元”后，2014年，張磊撮合騰訊與京東達(dá)成戰(zhàn)略合作，微信為京東開放了一級(jí)入口，至今京東仍有超20%的新用戶來自微信。

此后，高瓴資本動(dòng)用數(shù)百億港元控股收購(gòu)百麗國(guó)際，運(yùn)用各種轉(zhuǎn)型和資本運(yùn)作，在2019年從百麗分拆出一塊運(yùn)動(dòng)類資產(chǎn)滔搏單獨(dú)上市。

對(duì)京東和百麗的投資被視為兩次定義了高瓴資本，就在外界期待格力將是第三次定義時(shí)，高瓴對(duì)待格力電器的風(fēng)格，卻出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)變。

或許與“董小姐”的強(qiáng)勢(shì)作風(fēng)有關(guān)，高瓴資本雖有一套自己的“組合拳”，但面對(duì)董明珠這樣的強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)導(dǎo)者，高瓴能做的僅僅是充當(dāng)資方進(jìn)行財(cái)務(wù)投資。

事實(shí)上，即便高瓴想派出董事，也需要經(jīng)過格力決策體系的“層層選拔”，通過“套娃式”的決策架構(gòu)，格力管理層與高瓴資本之間存在一定程度的相互制衡。

因此，即便高瓴已入資兩年多，格力電器在多元化上仍未有所突破。2021年半年報(bào)顯示，格力電器的空調(diào)業(yè)務(wù)收入占比超70%。

加上三季報(bào)的業(yè)績(jī)下滑，格力電器股價(jià)進(jìn)一步下跌。截至發(fā)稿，格力電器的股價(jià)僅為32.26元，相比于2020年底65.58元的高點(diǎn)已跌去了50.81%。

當(dāng)初，高瓴資本以每股46.17元的價(jià)格受讓了格力集團(tuán)持有的格力電器15%的股份，合計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為416.62億元。其中，高瓴認(rèn)繳金額為218.5億元，剩下的金額由其與七家銀行簽訂貸款協(xié)議獲得，即將持有的格力電器股份質(zhì)押給其中之一的招商銀行以換取208.31億元的貸款。

在那時(shí)看來，格力電器的股價(jià)一直在50元以上，并且為了促成這筆貸款，格力電器許諾每年凈利潤(rùn)分紅不低于50%，高瓴資本不僅以低于市場(chǎng)的價(jià)格成為格力電器的第一大股東，且每年的分紅足以覆蓋借款的利息，是一筆聰明的投資。

到了2021年4月28日，格力股價(jià)為55元左右時(shí)，高瓴資本借新還舊，又與農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、平安銀行簽訂了新的貸款協(xié)議，貸款208億元用來償還之前七家銀行的貸款，而其持有的股權(quán)也從招商銀行手中解除質(zhì)押，再質(zhì)押了80%共計(jì)7.22億股權(quán)給農(nóng)業(yè)銀行。

此次新的貸款協(xié)議約定：若因?yàn)樯鲜泄竟蓛r(jià)發(fā)生重大變化導(dǎo)致質(zhì)押物貶值，質(zhì)押率超過60%且無法提供補(bǔ)充擔(dān)保，則高瓴資本應(yīng)提前償還新貸款的全部本金及應(yīng)付利息。

因此，在格力電器跌跌不休的背景下，第一大股東高瓴資本便成了最大的“犧牲者”。經(jīng)鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴眼》統(tǒng)計(jì)，不考慮貸款利息，在剔除2020年及2021年上半年分紅后，高瓴資本這筆400多億元的投資已浮虧超70億元。

此外，2021年以來，高瓴與其一致行動(dòng)人董明珠兩次補(bǔ)充質(zhì)押，質(zhì)押股份比例已達(dá)到其所持格力電器股權(quán)的97.11%，若格力電器股價(jià)繼續(xù)下跌，高瓴已押無可押。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，珠海明駿2021年質(zhì)押的7.22億股權(quán)已達(dá)到37.74的平倉(cāng)線，此后兩次補(bǔ)充質(zhì)押的9024萬股權(quán)的平倉(cāng)線價(jià)格分別為26.45元、25.14元。

2、助長(zhǎng)在線教育泡沫 雙減前無情抽身

全，是大的延伸。

如果說格力這筆宏大的投資讓高瓴吃盡了苦頭，那么追求的“全”則讓高瓴陷入一種指責(zé)里。

有人說，高瓴資本只有一個(gè)風(fēng)格，就是“全都要”。于是，高瓴資本會(huì)同時(shí)投資Uber和滴滴；也會(huì)同時(shí)投資美的和格力；更會(huì)一邊減持“心頭肉”京東，一邊買入阿里。

一個(gè)殘酷的事實(shí)是，在資本市場(chǎng)上，大，往往意味著壓倒性的優(yōu)勢(shì)。

比如高瓴資本對(duì)A股上市公司凱萊英的投資。2019年10月30日，凱萊英第一次公布定增預(yù)案，計(jì)劃募資23億元。彼時(shí)，凱萊英的股價(jià)僅為123元，作為一家CXO企業(yè)，凱萊英被市場(chǎng)廣泛看好，這次定增被一些機(jī)構(gòu)視為“吃肉喝湯”的好機(jī)會(huì)。

然而，到了2020年2月，凱萊英宣布取消定增方案，改為向高瓴單方面增發(fā)，發(fā)行價(jià)格為123.56元每股，等于將其他競(jìng)拍者全部趕出場(chǎng)。

有人認(rèn)為這種憑借機(jī)構(gòu)影響力的“包圓式”投資，違背了市場(chǎng)公平交易的原則，鎖價(jià)定增的“偽戰(zhàn)投”方式助長(zhǎng)了股票炒作的不良風(fēng)氣。

可惜由于再融資政策突變，高瓴資本的戰(zhàn)略投資者身份似乎不被認(rèn)可，于是，定增方案幾經(jīng)修改后，變成非定價(jià)非獨(dú)家發(fā)行，增發(fā)價(jià)由原來的每股123元變成227元，參與者也從高瓴獨(dú)家變成9家瓜分。

依仗著資金雄厚，高瓴儼然生出一副“野蠻人”的氣質(zhì)。

據(jù)《深燃》報(bào)道，2020年，高瓴宣布成立高瓴創(chuàng)投，正式殺入VC領(lǐng)域，起步就是100億元人民幣的盤子。一位人民幣VC的投資合伙人表示，聽到100億元的消息時(shí)，感覺行業(yè)要變天了，“高瓴的項(xiàng)目貴的離譜，而且你很難接盤?！?/p>

后來，在線教育的泡沫愈加膨脹。這是靠資本活生生砸出的一個(gè)市場(chǎng)，鋪天蓋地的“燒錢”大戰(zhàn)徐徐拉開，“誰能獲得更多資本的擁躉，燒得更久，跑得最快，誰就能擠走對(duì)手，分得蛋糕?！?/p>

本就火熱的在線教育市場(chǎng)在高瓴等一眾資本的助推下，更是達(dá)到了前所未有的高度。

2020年3月，猿輔導(dǎo)宣布完成最新一輪10億美元的融資，本輪融資由高瓴資本領(lǐng)投，騰訊、博裕資本和IDG資本等跟投，當(dāng)時(shí)，這是教育史上最大的一筆融資。

張磊那句“教育是永遠(yuǎn)不需要退出的投資”言猶在耳，可等到雙減政策一錘定音，人們恍然發(fā)現(xiàn)，高瓴資本早在2021年1季度就清倉(cāng)了教育行業(yè)的中概股。

張磊揮一揮衣袖，不帶走一片云彩，只留在線教育遍地哀鴻。

3、三大市場(chǎng)遍地浮虧 醫(yī)療賽道黃金不再

從幾年前開始，高瓴就循著消費(fèi)、醫(yī)療幾個(gè)方向來回探尋航道，后來，高瓴的目光又瞄向了碳中和，張磊寄希望于科技互聯(lián)網(wǎng)帶來的紅利被市場(chǎng)吞噬干凈前，在“能夠與科技能力有效融合的傳統(tǒng)行業(yè)”里買下一張船票。

然而，要在“大”這條策略上走下去，高瓴就需要繼續(xù)做大蛋糕，布局產(chǎn)業(yè)的上下游。只是，在新一輪市場(chǎng)動(dòng)蕩之中，即便是資金雄厚的高瓴，也不得不面對(duì)遍地虧損的現(xiàn)實(shí)。

2021年，對(duì)于恒瑞醫(yī)藥的投資者來說，可謂是失去的一年，股價(jià)從年初最高點(diǎn)97.16元一路下跌至50.71元。今年以來，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)再度下挫，截至3月18日收盤，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)為37.5元，相比于最高點(diǎn)已跌去61.4%。

短短1年多時(shí)間里，3800億市值灰飛煙滅，就在恒瑞醫(yī)藥不斷下跌時(shí)，高瓴資本開始了抄底的道路。去年二季度，其旗下的HCM中國(guó)基金出現(xiàn)在恒瑞醫(yī)藥前十大股東名單上，持股4046萬股。以3月18日的收盤價(jià)計(jì)算，高瓴資本此次投資已經(jīng)浮虧超40%。

事實(shí)上，恒瑞醫(yī)藥的下跌并不是個(gè)例。隨著國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心（CDE）7月2日關(guān)于公開征求《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》意見的通知的發(fā)布，引起醫(yī)藥行業(yè)資本市場(chǎng)的巨大反響。一石激起千層浪，從此一直強(qiáng)勢(shì)的醫(yī)藥板塊迎來重大調(diào)整。

與此同時(shí)，中概股暴跌的浪潮逐漸傳導(dǎo)至港股，A股同樣不能置身事外。

數(shù)據(jù)可見，高瓴資本在二級(jí)市場(chǎng)買入的醫(yī)藥股中，大多已浮虧。例如華蘭生物、華蘭疫苗、藥明康德、安圖生物等。此外，以定增的形式進(jìn)場(chǎng)，也使得高瓴資本浮虧不少，例如用友網(wǎng)絡(luò)、東方雨虹、三環(huán)集團(tuán)等。

注：交易價(jià)格為估算及報(bào)道抓取，請(qǐng)以實(shí)際為準(zhǔn)

在醫(yī)藥股本就不理想的情況下，當(dāng)中概股大跌的恐慌情緒傳導(dǎo)至港股，高瓴資本自然蒙受了不少損失。

港股一向是高瓴資本投資醫(yī)療航道的大本營(yíng)，然而在此次港股大跌的浪潮中，超過70%的醫(yī)療企業(yè)最新收盤價(jià)低于高瓴的投資價(jià)格，如嘉和生物、貝康醫(yī)療、心通醫(yī)療等均浮虧70%以上。

注：交易價(jià)格為估算及報(bào)道抓取，請(qǐng)以實(shí)際為準(zhǔn)

美股方面，雖然從去年三季度開始，高瓴資本就開始減持中概股，但大環(huán)境的每況日下，無可避免的影響到了高瓴。截至3月17日收盤，高瓴投資的中概股中處于浮虧狀態(tài)的超過10家，其中造車新勢(shì)力蔚來與電商龍頭阿里巴巴的最新收盤價(jià)較高瓴的投資成本已近腰斬，愛奇藝和涂鴉智能等均浮虧超70%。

廣泛的股票市場(chǎng)，是一個(gè)造神的沃土，也是一個(gè)檢驗(yàn)真知的實(shí)踐場(chǎng)。如同近期“失落”的公募“一姐”葛蘭，風(fēng)云變幻的股市里，沒有人能永遠(yuǎn)踩中風(fēng)口。

高瓴未必不知道這個(gè)道理，但在講究路徑依賴的投資行業(yè)里，動(dòng)輒千億的基金規(guī)模與張磊

大開大合的投資習(xí)慣，高瓴勢(shì)必將張磊推至臺(tái)前，綁定高瓴的每個(gè)投資項(xiàng)目。

而這似乎也能解釋，為什么這幾年張磊一反常態(tài)的高調(diào)。出書、連麥、演講、專訪，開通官方公眾號(hào)，舉辦“瓴峰會(huì)”，構(gòu)造“長(zhǎng)期主義”的理念，增加對(duì)外輸出的信息量。

張磊的江湖地位，就這樣被捧了出來。

只是，在時(shí)代的洪流里，再宏大的機(jī)構(gòu)也是如此渺小，再恢弘的話語也是蒼白無力。跳動(dòng)的數(shù)字，代表著對(duì)所謂的“全鏈條”“生態(tài)”“覆蓋能力”的審視，也許曾經(jīng)攫取的現(xiàn)實(shí)的、巨大的回報(bào)，不過是靠豪賭與規(guī)模取勝的金錢游戲。當(dāng)資本市場(chǎng)上的天平傾斜時(shí)，落寞，或許就在一夜之間。