中國基金報記者 曹雯璟 方麗

逆市走強的通信設備板塊，成為今年最耀眼明星。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月9日，通訊板塊年內(nèi)累計漲幅近30%，近20天累計漲幅位居申萬二級行業(yè)第一，更是跑出年內(nèi)股價漲幅超500%的大牛股。

(相關(guān)資料圖)

如何看待通信設備板塊后市表現(xiàn)？未來還有哪些催化劑因素？行情是否可持續(xù)? 哪些細分行業(yè)最具投資潛力?有哪些風險點需要關(guān)注?對此，中國基金報記者采訪了：

前海開源基金投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理 崔宸龍

光大保德信基金權(quán)益投資部總監(jiān) 房雷

廣發(fā)國證通信ETF基金經(jīng)理 夏浩洋

平安基金經(jīng)理 翟森

長城改革紅利基金經(jīng)理 趙鳳飛

德邦基金權(quán)益研究副總監(jiān) 雷濤

這些基金經(jīng)理認為，數(shù)字經(jīng)濟建設的落地和AI大模型催化出的算力等新需求，成為本輪通信設備板塊表現(xiàn)強勢的原因。往后看，通信設備板塊依然有較好的投資機會，核心驅(qū)動力來自人工智能等技術(shù)的進步，帶來對算力需求的增長。

此外，他們還認為，盡管板塊短期估值有所升高，但人工智能所帶來的科技新機遇還將會不斷推進，在這個過程中相關(guān)個股或會持續(xù)受益。對于新技術(shù)，市場波動會較大，急漲之后也經(jīng)常出現(xiàn)股價快速回撤，投資者布局時應避免追漲殺跌，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度做長期投資、理性投資。

多因素助推通信設備板塊逆勢走強

中國基金報：今年通信設備板塊逆勢走強，原因何在？

崔宸龍：今年通信設備行業(yè)表現(xiàn)較好的原因主要有兩點：一是較低的起漲位置，二是以ChatGPT為代表的AI技術(shù)的爆發(fā)。

通信設備行業(yè)過去一段時間因為5G和國內(nèi)云計算資本開支增長一般，整個版塊都處在比較低的位置，在今年ChatGPT出現(xiàn)以后，大家對未來數(shù)據(jù)中心的算力和通信設備的增長的預期突然提升，例如超算中心配套的高速率光模塊、AI服務器和交換機都有比較好的增長前景，所以整個板塊在今年有比較好的表現(xiàn)。

房雷：今年以來，AIGC和數(shù)字中國共振，算力托底。智算中心的加速部署，催化通信領(lǐng)域的AI服務器、交換機、光模塊、光芯片、溫控設備等核心環(huán)節(jié)需求增長和技術(shù)加速升級。行情先以運營商為代表的數(shù)字經(jīng)濟為核心，之后AI算力成為板塊的核心主線。

夏浩洋：雖然在年初受到運營商5G開支預期下滑等不利因素影響，通信設備行業(yè)一季度歸屬母公司凈利潤同比增長5%，光器件、光纖光纜、無線設備、物聯(lián)網(wǎng)等均出現(xiàn)了負增長，但是在數(shù)字經(jīng)濟和AI熱潮下板塊仍然走強，特別是近兩周，申萬通信設備指數(shù)上漲超過10%，年初至今漲幅接近40%。數(shù)字經(jīng)濟建設的落地和AI大模型催化出的算力等新需求，成為本輪通信設備板塊表現(xiàn)強勢的原因。

趙鳳飛：通信設備是承載信息流量的重要基礎(chǔ)設施，每一次信息技術(shù)變革都需要通信技術(shù)的進步作為支撐。信息技術(shù)升級的背后，需要更大的帶寬、更高的流量、更低的時延作為支撐，也就帶動了每一輪通信網(wǎng)絡基礎(chǔ)設施的投資。今年以來，又出現(xiàn)了新設備升級的機遇。

一方面， AI大模型的快速發(fā)展，促進了服務器及算力相關(guān)網(wǎng)絡技術(shù)的投資升級。AI大模型的訓練需要消耗大量的算力，對服務器的計算能力和服務器間的互聯(lián)互通提出了更高的要求， AI服務器、800G光模塊、高性能交換機等領(lǐng)域出現(xiàn)新的機遇，帶動了相關(guān)公司的上漲；

另一方面，運營商也在持續(xù)推進在云網(wǎng)端的投資、國家提出的東數(shù)西算、“全國一體化算力算網(wǎng)調(diào)度平臺”等建設規(guī)劃，也提振了通信行業(yè)的景氣度，共同催化了年初以來通信板塊的顯著上漲。

雷濤：通信設備板塊逆勢走強主要受到兩大原因驅(qū)動。其一，人工智能產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，帶來對數(shù)據(jù)中心通信速率需求的增長，導致投資者對相關(guān)板塊的預期提升。其二，在中特估概念下，以運營商為代表的相關(guān)企業(yè)，疊加數(shù)據(jù)要素的主題，帶來了一波估值的修復。

翟森：今年以數(shù)字經(jīng)濟為代表的科技行業(yè)表現(xiàn)強勁，這背后本質(zhì)是在人工智能產(chǎn)業(yè)革命的推動下，算力基礎(chǔ)設施的投建大幅度拉升了服務器、交換機、光模塊等需求。算力的大幅度增長，勢必伴隨著網(wǎng)絡連接的增量。這是今年通信板塊表現(xiàn)的核心推動力。

后續(xù)通信設備板塊依然有較好投資機會

中國基金報：如何看待通信設備板塊后市表現(xiàn)？還有哪些催化劑因素，行情是否可持續(xù)？

崔宸龍：往后看，通信設備板塊依然有較好的投資機會，核心驅(qū)動力來自人工智能等技術(shù)的進步，帶來對算力需求的增長。因為我們的通信設備往往跟計算設備是配套關(guān)系，而且隨著我們單臺計算設備算力的增長，對通信設備的需求比例還在提升?，F(xiàn)在還處在大模型向社會滲透的初期，主要的算力需求還集中在訓練階段，這也是之前推動通信設備板塊上漲的主要動力，但是隨著之后大模型應用開始出現(xiàn)并且放量，推理階段的算力需求會起來，成為繼續(xù)推動通信設備板塊上漲的主要驅(qū)動力。

房雷：展望后市，數(shù)字經(jīng)濟和AI或仍將是通信行業(yè)兩大核心發(fā)展主線。伴隨國內(nèi)外經(jīng)濟復蘇，通信行業(yè)上市公司主業(yè)復蘇和全球AI發(fā)展動能共振，整體基本面逐步改善。“算力基礎(chǔ)設施”和“應用端”或仍會吸引市場的長期關(guān)注。

夏浩洋：展望未來，隨著下游全球AI需求持續(xù)擴容，以及上游原材料價格穩(wěn)定甚至回落，通信設備行業(yè)有望迎來利潤修復。從細分賽道看，ICT設備商受益于AI帶來產(chǎn)品升級迭代以及需求提升，帶來新增長動能；光模塊向800G升級，受益于新產(chǎn)品需求快速增長；光纖光纜作為流量管道有望受益撐大，需求提升，有望持續(xù)實現(xiàn)量價齊升。

通信設備雖然在傳統(tǒng)電信領(lǐng)域的需求在邊際變化，但是隨著算力網(wǎng)絡建設等新需求的鋪開，未來板塊整體仍然蘊藏著較多的投資機會。

趙鳳飛：回顧歷史，每一輪信息技術(shù)的重大變革都不是一蹴而就的，都會經(jīng)過至少持續(xù)幾年的發(fā)展建設周期。本輪由AI引發(fā)的產(chǎn)業(yè)升級周期，預計也可能會持續(xù)較長的時間。

展望后市，我認為AI相關(guān)新應用場景的落地、大模型智能化水平的持續(xù)提升、海內(nèi)外算力投資的加碼、數(shù)據(jù)要素領(lǐng)域持續(xù)的政策推進，包括其它信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)新技術(shù)的發(fā)展都會進一步催化板塊的投資熱情，所以我們預計本輪行情的持續(xù)性有望比較好。

雷濤：通信設備板塊后續(xù)核心在于人工智能和數(shù)據(jù)要素的發(fā)酵，特別是人工智能產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展導致算力基礎(chǔ)設施上面國內(nèi)外的建設是否持續(xù)超預期，這些將會是后續(xù)重要的驅(qū)動力。

翟森：我們判斷今年是人工智能科技浪潮的元年，目前我們通過產(chǎn)業(yè)鏈看到一些產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)在追加訂單，伴隨著基礎(chǔ)設施建設的持續(xù)推進，后續(xù)我們認為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈存在超預期的可能性，后續(xù)需要繼續(xù)跟蹤

估值修復已基本完成

目前處在合理區(qū)間

中國基金報：經(jīng)歷了一波大漲之后，通信設備板塊目前整體估值情況如何？投資性價比如何？

崔宸龍：現(xiàn)在經(jīng)過今年的上漲，通信設備板塊的整體估值水平已經(jīng)從之前的偏低的水平修復到了一個正常的水平，并沒有達到高估的位置。網(wǎng)絡設備廠商和部分光模塊廠商未來隨著大模型對算力需求的增長，有進一步上調(diào)盈利預期的可能，至少在人工智能板塊里，還是相對有投資性價比的板塊。

房雷：截至6月8日，通信板塊（申萬通信指數(shù)）整體PE為31.6，在TMT板塊中估值偏低，與自身歷史估值比較看，PE（TTM）處于過去20年周期的20%分位水平，PB處于40%分位水平附近。通信行業(yè)主要標的業(yè)績增速、成長性較好，前期一季度季報驗證了優(yōu)質(zhì)標的成長性，而估值偏低，風險收益比較高，整體仍舊具有較好配置價值。

夏浩洋：從指數(shù)數(shù)據(jù)來看，截至6月8日，申萬通信設備指數(shù)當前PE（TTM）為33.21，市凈率PB（LF）為3.11，分別位于近十年歷史11.48%和46.32%分位水平，考慮到指數(shù)未來兩年預期年化凈利潤增速保持在20%以上的水平（WIND數(shù)據(jù)），成長性較強，當前估值仍然具有性價比，值得投資者關(guān)注。

趙鳳飛：年初以來，通信行業(yè)上漲顯著，我們認為估值修復階段已經(jīng)基本完成，去年處于估值底部的股票大部分修復到估值相對合理的水平，部分熱門個股達到了歷史上較高的估值分位。板塊整體的估值性價比較年初有所回落，后續(xù)板塊內(nèi)可能出現(xiàn)一定的分化。

但隨著產(chǎn)業(yè)趨勢的明朗，預計真正受益于產(chǎn)業(yè)趨勢的個股還會隨著訂單的落地、收入與利潤的增長而持續(xù)的上漲，走出相對獨立的行情。盡管板塊短期估值有所升高，但人工智能所帶來的科技新機遇還將會不斷推進，在這個過程中相關(guān)個股或會持續(xù)受益。

雷濤：通信設備板塊整體估值還在中位數(shù)附近的水平，明年有望看到整體業(yè)績的提升。我們認為隨著人工智能和數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，通訊設備板塊后續(xù)還有不錯的空間。

翟森：雖然人工智能算力相關(guān)的個股已經(jīng)有較大漲幅，但這是產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的初期階段，并且目前估值水位仍然處于歷史的中低值位置，目前較為合理，看某些方向的個股，仍然具備估值性價比。

可關(guān)注算力、運營商相關(guān)等領(lǐng)域

中國基金報：通信設備板塊中哪些細分行業(yè)最具投資潛力？能否具體談談？

崔宸龍：在現(xiàn)在訓練需求蓬勃發(fā)展的階段，市場對高速率光模塊的需求是最強的，尤其是隨著英偉達不斷通過提升片間通信能力以提高集群整體算力輸出能力，我們看到同樣規(guī)模的集群對高模塊的需求還在提高。

而且GH200現(xiàn)在是256張卡組成一個集群，但應該還不是極限，未來有可能會出現(xiàn)更大規(guī)模的可以抽象成一張大卡的集群出現(xiàn)，如果這種大集群的規(guī)模能繼續(xù)擴大，它們的使用范圍就能擴大，而不是像現(xiàn)在只能用在比較少的領(lǐng)域，這樣對配套高速率光模塊的需求也會繼續(xù)提升。

同時隨著大模型從訓練走向推理，可能對交換機的需求也會有很好的帶動，或許能成為未來算力投資的主要方向之一。

房雷：智算中心的加速部署，催化 AI 服務器、交換機、光模塊、光芯片、溫控設備等核心環(huán)節(jié)需求增長和技術(shù)加速升級。其中隨著網(wǎng)絡拓撲結(jié)構(gòu)的變化和光模塊升級迭代，光模塊需求量價齊升，目前市場處于 800G 升級周期，疊加 AI 增量，頭部客戶持續(xù)加單，國內(nèi)光模塊供應商或?qū)⑹芤妗?/p>

夏浩洋：目前在通信設備板塊中，與人工智能和數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)的算力網(wǎng)絡建設以及與6G和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的衛(wèi)星制造及零部件等細分賽道成長性較強，特別是算力網(wǎng)絡板塊，在大模型大發(fā)展的驅(qū)動下需求持續(xù)旺盛。

當前，國家數(shù)字經(jīng)濟政策密集驅(qū)動疊加AI浪潮興起，算力即生產(chǎn)力，運營商正在深度參與算力網(wǎng)絡建設，Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年三大運營商計劃資本支出合計3591億元，其中算力網(wǎng)絡相關(guān)投資預計合計981億元，占比27.3%，同比增長34.4%。運營商算力網(wǎng)絡資本開支的提升，有望推動光模塊光芯片等核心器件板塊的景氣度上行。

趙鳳飛：現(xiàn)階段通信行業(yè)最主要的主線還是算力相關(guān)領(lǐng)域。AI新技術(shù)的發(fā)展造就了本輪TMT板塊的上漲行情，AI應用從訓練到推理需要強大的算力做支撐，隨著未來AI應用的普及，所需的算力也會隨之大幅增長。

正如歷史上移動互聯(lián)網(wǎng)的高速增長時期，很多相關(guān)廠商的業(yè)績都得到了幾倍體量的增長。算力相關(guān)板塊，如光模塊、交換機、溫控等，作為未來算力的底層支撐，還是值得長期關(guān)注的。

另外一個重要方向是運營商相關(guān)領(lǐng)域。運營商的角色正在從網(wǎng)絡提供商向服務和綜合解決方案提供商過渡。運營商擁有國內(nèi)龐大的客戶群體，具備深厚的資源積淀，很多政府類的、民生類的產(chǎn)業(yè)應用，也需要運營商參與主導，這個過程中運營商在A股的供應商和合作伙伴也可能迎來新的機遇。

雷濤：在我看來，圍繞人工智能中算力基礎(chǔ)設施建設相關(guān)的個股比較具備投資潛力。包括交換機、光模塊已經(jīng)對應的零部件等，另外還有邊緣算力方面的通信模組方面也有一定的投資機會。

翟森：在通信板塊中更為看好在算力領(lǐng)域內(nèi)深度收益的細分行業(yè)，例如光模塊、服務器、交換機、數(shù)據(jù)中心等。人工智能算力需求在第一階段體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)玩家的入局帶來的算力競賽，這一特征大概率會推動算力通脹。而第二階段，應用落地用戶數(shù)大量增漲，算力需求會出現(xiàn)指數(shù)級的上升。從計算、連接、系統(tǒng)服務三個緯度來看，將深度受益于這一產(chǎn)業(yè)趨勢。

需關(guān)注內(nèi)外部風險因素

中國基金報：在投資通信設備板塊時，有哪些風險點需要關(guān)注？

崔宸龍：現(xiàn)在通信設備板塊的主要風險，一是在現(xiàn)在的云廠商在大模型的推動下，對未來跟AI相關(guān)的通信設備的采購預期是比較好的，但是它們的采購資金有限，有可能會擠出跟AI無關(guān)的采購預算，對通信企業(yè)的原有業(yè)務形成負面沖擊。

二是對于設備公司來說，因為很多原材料還是要從海外采購，所以在研究每家廠商的時候，需要評估如果國際關(guān)系緊張的話，它們的供應鏈采購有沒有潛在風險，當然隨著國家推進科技自立自強，這種潛在的供應鏈風險都能得到解決。

房雷：數(shù)字經(jīng)濟和AI等相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域均是國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵發(fā)展的領(lǐng)域，但如果相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策階段性地發(fā)生一些調(diào)整，可能會對相關(guān)行業(yè)公司有不利影響。

夏浩洋：傳統(tǒng)意義上，狹義的通信產(chǎn)業(yè)屬于較為典型的周期行業(yè)，特別是通信設備板塊，其周期隨著通信運營商資本開支（Capex）和運維費用（Opex）的變化而變化，而每一輪周期更迭均是靠技術(shù)所驅(qū)動。因此投資通信設備板塊時，需要關(guān)注本輪5G產(chǎn)業(yè)周期的變化，特別是運營商資本開支的邊際變化給設備商帶來的影響。

此外，投資者也可以關(guān)注AI算力網(wǎng)絡建設、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等需求刺激給通信設備帶來的投資機會，但也需要關(guān)注需求邊際變化可能導致的預期差對板塊估值的影響。

趙鳳飛：通信行業(yè)屬于科技行業(yè)的重要組成部分，技術(shù)上有較強的專業(yè)性。投資時需要把握科技和產(chǎn)業(yè)升級的主線，警惕一些純主題性質(zhì)的炒作。

對于AI等新技術(shù)，市場關(guān)注度高，波動也較大，急漲之后也經(jīng)常出現(xiàn)股價快速的回撤，所以在投資布局時應避免追漲殺跌，以免造成不必要的損失；

另外，要關(guān)注新技術(shù)推廣帶來的潛在影響，規(guī)避新老技術(shù)迭代過程中某些產(chǎn)品和服務被新技術(shù)顛覆的風險。

雷濤：風險點就在于人工智能算力基礎(chǔ)設施建設的速度低于市場的預期，將會帶來比較大的影響，這是比較大的風險點。

翟森：在新技術(shù)投入應用的初期階段，往往板塊與個股的估值會面臨較大的波動，同時會對部分的邊際變化反饋較為劇烈。階段性的調(diào)整往往不可避免。人工智能產(chǎn)業(yè)就處于這樣的產(chǎn)業(yè)階段，投資者需要以更長周期的視角來看待產(chǎn)業(yè)發(fā)展，淡化短期的波動。

配置通信主題主動或被動基金

通過分散投資降低風險

中國基金報：投資者如何借道公募基金投資通信設備板塊？

崔宸龍：一方面投資者可以選擇通信設備的指數(shù)型產(chǎn)品進行投資，投資這些指數(shù)產(chǎn)品的收益基本與板塊整體走勢一致，而且費率也比較低。如果投資者想獲得相對于通信板塊的超額收益，不妨嘗試投資一些過去投資能力得到驗證，而且擅長投資科技行業(yè)的基金經(jīng)理管理的主動型產(chǎn)品。

房雷：可以自下而上的尋找通信設備配置占比較高的基金產(chǎn)品進行配置，也可以通過自上而下的模式，配置一些通信設備為核心的或者通信設備資產(chǎn)占比高的被動型指數(shù)產(chǎn)品。

夏浩洋：投資者對于通信板塊研究相對較少的情況下，可以通過組合化的投資方式參與通信板塊的投資，配置通信主題主動或被動基金，通過分散投資降低風險。特別是板塊內(nèi)的ETF品種，相關(guān)產(chǎn)品包含通信設備和通信運營商，通過復制通信板塊核心指數(shù)來跟蹤板塊的整體表現(xiàn)。

此外，通信ETF基金還有交易便利、公開透明、免印花稅等優(yōu)勢，特別是在輪動較快的行情中，投資者可以充分利用ETF場內(nèi)交易的優(yōu)勢，把握通信板塊階段性投資機會。

趙鳳飛：通信設備等科技類公司產(chǎn)品技術(shù)相對復雜，研究難度相對較大，通過基金進行投資或是更好的選擇。投資者可以選取長期聚焦在TMT領(lǐng)域的、風格相對穩(wěn)定的科技類基金產(chǎn)品，這類基金對通信行業(yè)的研究更為到位，對產(chǎn)業(yè)動態(tài)的跟蹤也更為緊密，有利于享受行業(yè)上漲的紅利。

雷濤：建議投資者可以考慮購買通信ETF，或者聚焦算力的主動管理基金，來獲取通信設備板塊的收益。