對(duì)于2023年的美股盈利，摩根士丹利與華爾街同行的分歧正在擴(kuò)大。在近日公布的戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)年中展望中，摩根士丹利將2023年美股EPS（每股收益）預(yù)測(cè)下調(diào)至遠(yuǎn)低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的水平，華爾街其他大行和則提高了他們的預(yù)測(cè)。

對(duì)于美股，為什么大摩要比華爾街更加悲觀？上周，華爾街最悲觀的聲音之一、摩根士丹利策略師Mike Wilson發(fā)表文章解釋了這個(gè)問(wèn)題。

Wilson表示，過(guò)去幾年里，大摩對(duì)市場(chǎng)的總體看到一直受到該行“更熱但更短”的周期框架理論的影響，即當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)周期比過(guò)去50年來(lái)的周期更熱但同時(shí)也更短。

【資料圖】

大摩認(rèn)為，本輪周期與二戰(zhàn)后時(shí)期存在許多相似之處。

首先也是最重要的是，二戰(zhàn)和新冠疫情封鎖期間積累的過(guò)剩儲(chǔ)蓄均在供應(yīng)受限時(shí)被釋放到經(jīng)濟(jì)中，推動(dòng)基本面和資產(chǎn)價(jià)格以歷史最快速度回到前一個(gè)周期的高點(diǎn)。

在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期中，2021年通脹飆升和美股繁榮最終引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)40年來(lái)最激烈的加息周期。對(duì)此，Wilson表示：

當(dāng)時(shí)，許多人對(duì)于股市繁榮和美聯(lián)儲(chǔ)的這種反應(yīng)感到驚訝?；氐浆F(xiàn)在，我們懷疑許多人將再次對(duì)2023年收入下降的深度以及隨后2024-2025年的反彈感到驚訝。

Wilson認(rèn)為，美股正處于盈利周期的蕭條期，但尚未被市場(chǎng)定價(jià)，隨著高息環(huán)境下通脹率持續(xù)下降，利潤(rùn)率和收入將迅速下滑。

大摩表示，許多投資者正在做出兩個(gè)可能存在風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵假設(shè)：

第一，加息對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響已經(jīng)過(guò)去；

其次，周期性消費(fèi)品、科技和通信服務(wù)等領(lǐng)域去年都經(jīng)歷了盈利衰退，市場(chǎng)其他領(lǐng)域可能受到影響，但盈利增長(zhǎng)仍會(huì)加速。事實(shí)上，重拾速度現(xiàn)在已成為共識(shí)預(yù)期。

對(duì)于以上兩個(gè)假設(shè)，大摩堅(jiān)決反對(duì)。Wilson表示：

我們認(rèn)為，這種共識(shí)存在主要是因?yàn)椋恍┐蠊緦?duì)2023年下半年更加樂(lè)觀，此外，AI及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和生產(chǎn)力的意義創(chuàng)造了新的興奮點(diǎn)。

個(gè)別企業(yè)無(wú)疑將在今年通過(guò)增加AI投資實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，但我們認(rèn)為，這不足以徹底改變周期性盈利整體趨勢(shì)的軌跡。

相反，美股企業(yè)近期收入增長(zhǎng)持平或放緩，仍決定投資AI的企業(yè)可能會(huì)面臨進(jìn)一步的盈利壓力。

大摩指出，過(guò)去70年中，美股盈利增速通常在極度接近-16%的地方觸底，該數(shù)字也是大摩根據(jù)其盈利模型得出的今年美股盈利降幅預(yù)測(cè)。

最后，Wilson指出，以凈收入與現(xiàn)金流量之比衡量的盈利質(zhì)量最近達(dá)到了過(guò)去25年來(lái)的最低水平。

我們認(rèn)為這是又一個(gè)警告信號(hào)，表明隨著周期轉(zhuǎn)變和會(huì)計(jì)政策轉(zhuǎn)變?yōu)楦Ｊ氐募僭O(shè)，盈利增長(zhǎng)將進(jìn)一步惡化。我們進(jìn)一步注意到，疫情期間的超額收入和這些低質(zhì)量的盈利是有廣泛基礎(chǔ)的。

對(duì)于明年美股盈利的表現(xiàn)，Wilson顯然更加樂(lè)觀。

隨著我們進(jìn)入2024年，我們看到市場(chǎng)面對(duì)的是一個(gè)更加健康的盈利環(huán)境，我們預(yù)測(cè)2024年每股收益將同比增長(zhǎng)23%，這一預(yù)測(cè)也符合歷史經(jīng)驗(yàn)，（美股）進(jìn)入盈利衰退的低谷一年后轉(zhuǎn)變?yōu)橛鲩L(zhǎng)。