近期市場震蕩，越來越多聲音將矛頭指向了量化，甚至有私募大V公開稱“量化基金就是割韭菜的工具，是股市的吸血鬼！”并建議嚴控量化基金和雪球產品的規(guī)模。

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市場對于量化的判斷一直趨于分歧。有觀點認為，量化基金增加市場成交量，促進股市活躍，有助于形成合理的價格。但也有觀點認為，量化容易導致交易趨同，加劇市場波動。

那么，量化交易究竟有沒有對A股市場形成明顯影響？當前國內市場發(fā)展量化是否真的為時過早？量化多策略的出現(xiàn)為會監(jiān)管增加難度嗎？面對這些犀利的問題，景順長城副總經理、國內“量化三劍客”之一的黎海威給出了他的觀點。

量化交易對A股影響沒有想象大

過去三年以來，國內量化規(guī)模增長迅速，尤其是私募量化。有數據顯示，國內量化交易在A股占比已經超過20%，黎海威介紹，量化在整個資本市場的交易占比是在上升的，但是量化交易對A股市場的影響并沒有想象中大。

黎海威表示，量化策略在熊市和牛市里的換手率都是比較穩(wěn)定的。傳統(tǒng)主動型的基本面策略是順周期的，在牛市里面它會換手比較高，熊市里面換手是比較低的。因此，從技術層面來講就是上漲會放量，下跌會縮量。但是量化策略并非如此，量化策略屬于多策略，它有價值、成長、交易性策略、高頻策略。一般而言，這些策略的目標換手不管熊市牛市都是固定的。

他進一步解釋，假設一個量化策略是5倍的換手率，那么不管市場漲跌，都要固定做5倍換手率。并不會因為牛市增加換手，相反，在熊市保持了固定換手對市場流動性還有一定幫助。

黎海威表示，公募量化的換手率是公開的，可以通過季報、年報來查看，目前來看整體并不高。對于有人擔心私募的高頻量化對市場造成擾動的問題。他認為，近年來私募量化管理規(guī)模在增加，入局者越來越多，獲利空間是越來越薄。

“一般而言，換手率高的策略，它的上限是更容易達到的。前幾年私募平均可以做到50倍換手率或者更高，但隨著規(guī)模攀升至萬億，私募量化的平均換手率已經在30倍以下了?！崩韬Ｍ硎荆總€策略都有其容量，不可能無限制調高換手率。

黎海威總結，量化交易量是否會影響市場可以歸納為三點：

首先，量化策略產品的換手率比主動型換手率平均要高一點，這是量化策略本身的特性決定的；其次，量化策略可以和主動選股型策略形成某種互補，對市場流動性是有所幫助的；第三，量化交易占比肯定要比五年前提升了不少，但是并沒有想象中那么高，因為每個策略都有自身的容量。

監(jiān)管的重點在于信息穿透與杠桿的控制

對于有市場人士指出，在注冊制改革初期，要慎重發(fā)行量化基金，甚至應禁止發(fā)展量化基金。“新興市場不適合發(fā)展量化”的論調甚至有愈演愈烈之勢，那么量化多策略的出現(xiàn)是否會增加監(jiān)管難度呢？

黎海威認為，每一類金融創(chuàng)新工具推出后，都會導致一些新的監(jiān)管要求，金融創(chuàng)新導致監(jiān)管難度加大在全球都具有普遍性。量化的出現(xiàn)對監(jiān)管提出新的要求是肯定的，但是也并非無法監(jiān)管，可以圍繞著兩點來做：一是信息的披露和穿透；第二是杠桿的控制。

黎海威指出，量化是把各種信息更快、更大規(guī)模的集成，更迅速實現(xiàn)，所以信息傳導是通過技術手段更快傳遞出來，這就有可能形成一種跨市場、跨境、跨品種的信息傳遞，包括波動的傳遞。從這個角度來講，金融創(chuàng)新?lián)肀Я炕髸е滦星榈难杆侔l(fā)酵，比如局部性形成泡沫和泡沫的破滅都會形成常態(tài)。

從監(jiān)管角度來講，如何避免這種局部性波動造成系統(tǒng)性沖擊？黎海威認為，這就需要對各類金融創(chuàng)新保持緊密跟蹤，包括對策略的理解，數據的采集要更加穿透、更加及時。

從黎海威的觀察來看，事實上，近年隨著量化的發(fā)展，監(jiān)管對公募私募、定期凈值、穿透等合規(guī)性的要求已經不斷在提升。此外，隨著現(xiàn)在單市場、單策略的定價效率提升后，其獲利的回報率肯定逐漸下行，未來策略跨市場衍生品杠桿也會慢慢發(fā)展起來，屆時如何監(jiān)控這種杠桿尤為重要，比如對隱性的跨市場收益互換、類似期權、場外衍生品等進行監(jiān)督。

國內量化投資格局私募占主導

從國內的量化投資發(fā)展情況來看，無論從產品數量還是規(guī)模來看，私募量化占主導地位，且仍在快速增長，公募發(fā)行量化基金產品數量遠少于私募基金，總體規(guī)模也較小。

數據顯示，截至2022年底，公募量化產品總計434只，其中主動量化產品219只，指數增強產品191只，對沖型產品24只。總規(guī)模達2447.11億元，超過六成規(guī)模來自指數增強產品，約為1636.79億元。

私募方面，根據基金業(yè)協(xié)會2021年簡報的數據，量化基金在私募中的占比約17.1%。當前私募規(guī)模超過5.7萬億，若保守按2021年的占比，預估量化私募的規(guī)模約為0.97萬億元，遠遠超過公募。

最近三年以來，私募量化發(fā)展速度的確比公募快得多。對于原因，黎海威認為，首先，公募跟私募面臨的監(jiān)管要求不一樣，公募是普惠金融，要服務普通老百姓，需要嚴格監(jiān)管，對換手率、持倉都有比較嚴格的要求，因此公募的透明度較高。

其次，從投資品種來講，私募更為靈活，比如商品期貨、場外衍生品，公募暫時還無法參與此類產品。

第三，投資策略上，私募以多品種、多策略絕對收益型策略為主，公募依賴于傳統(tǒng)的相對收益為主。因此，私募相對好的絕對收益更容易滿足客戶尤其是高凈值客戶的配置型需求。