隨著時(shí)間進(jìn)入夏季，部分哮喘、過(guò)敏性鼻炎的小伙伴渡劫之旅也暫告一段落，事實(shí)上，以哮喘為代表的慢性呼吸系統(tǒng)疾病已成為國(guó)內(nèi)僅次于糖尿病和心血管疾病的第三大類慢性病。

近日，暫時(shí)靠一款哮喘用藥撐起整個(gè)公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)）向上交所遞交招股書，申請(qǐng)科創(chuàng)板上市。

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超過(guò)9成收入來(lái)自單一藥品，集采價(jià)格行業(yè)最低

據(jù)招股書顯示，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)主要從事呼吸系統(tǒng)疾病領(lǐng)域藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，覆蓋哮喘、COPD、過(guò)敏性鼻炎等主要呼吸類疾病。

目前，公司自主研發(fā)的吸入用布地奈德混懸液、吸入用硫酸沙丁胺醇溶液為單方制劑，氮?斯汀氟替卡松鼻噴霧劑、沙美特羅替卡松吸入氣霧劑為二聯(lián)復(fù)方制劑。截至招股書簽署日，公司擁有3個(gè)已上市產(chǎn)品，12個(gè)主要在研產(chǎn)品。

其中，布地奈德是國(guó)內(nèi)銷售額最大的吸入制劑品種，2021年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售規(guī)模約為74億元，目前吸入用布地奈德混懸液也幾乎是長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)唯一的收入來(lái)源。

2020年至2022年期間（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期），長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)分別有57.96%、89.8%和99.1%的收入來(lái)自商品銷售收入。其中，2021年、2022年公司吸入用布地奈德混懸液銷售收入分別約為2983.18萬(wàn)元、3.36億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例約為71.05%和96.22%。

吸入用布地奈德混懸液是目前億元治療支氣管哮喘的主要藥物，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的吸入用布地奈德混懸液在2021年5月獲批上市，并在次月中選第五批全國(guó)藥品集中采購(gòu)。

事實(shí)上，2020年之前，國(guó)內(nèi)布地奈德通用名市場(chǎng)一直高度集中，隨著國(guó)產(chǎn)廠商仿制藥產(chǎn)品陸續(xù)獲批，逐步實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，但作為原研廠商阿斯利康依然有很高的市場(chǎng)占有率。

目前，“集中采購(gòu)”政策下，四川普銳特、長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)、健康元、正大天晴的吸入用布地奈德混懸液分別以2.79元/支、3.19元/支、3.39元/支、5.65元/支中選，相較于集采前的價(jià)格均有超過(guò)50%以上的降幅。

2021年、2022年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的吸入用布地奈德混懸液的集采渠道銷售單價(jià)分別約為2.7元/支和2.71元/支，是所有中選價(jià)格中最低的，當(dāng)然目前長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)該產(chǎn)品的銷售額也是最低的。

“集中采購(gòu)”政策雖然在很大程度上使得吸入制劑產(chǎn)品的銷售價(jià)格下降，但同時(shí)也為國(guó)產(chǎn)企業(yè)獲批產(chǎn)品快速實(shí)現(xiàn)商業(yè)化提供了很好的契機(jī)。

據(jù)招股書披露，2021年10月至2022年10月為第一個(gè)集采年度，隨著營(yíng)銷渠道的拓展及公司生產(chǎn)能力的提升，2021年及2022年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的吸入用布地奈德混懸液通過(guò)集采渠道渠道收入分別約為2821.79萬(wàn)元和2.69億元，非集采渠道收入分別約為161.39萬(wàn)元和6649.39萬(wàn)元。

相比之下，于2022年11月獲批上市的氮?斯汀氟替卡松鼻噴霧劑，尚未進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄，目前該產(chǎn)品仍處于商業(yè)化培育階段，難以快速實(shí)現(xiàn)銷售額的擴(kuò)大。

整體上來(lái)看，由于吸入用布地奈德混懸液產(chǎn)品的快速商業(yè)化，報(bào)告期內(nèi)長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為485.88萬(wàn)元、4198.57萬(wàn)元和3.49億元，短期內(nèi)規(guī)模明顯擴(kuò)大。

但到目前公司仍然未實(shí)現(xiàn)盈利，同期長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)扣非凈利潤(rùn)分別虧損1.54億元、1.4億元和4958.91億元，虧損幅度有所收窄。不過(guò)疊加股份支付等影響后，公司歸母凈利潤(rùn)虧損額分別擴(kuò)大至4.05億元、1.32億元和4939.92萬(wàn)元。

雖然據(jù)招股書披露，未來(lái)幾年長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)都將陸續(xù)有產(chǎn)品獲批上市，但距離實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售還需要一定的培育期，因此在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，吸入用布地奈德混懸液依然將是長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)最主要的產(chǎn)品，存在對(duì)單一產(chǎn)品依賴的風(fēng)險(xiǎn)。

核心產(chǎn)品毛利率仍低于行業(yè)平均線，銷售費(fèi)用翻倍增長(zhǎng)

在營(yíng)收規(guī)模短期內(nèi)增長(zhǎng)接近20倍的情況下，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)依然沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利的原因之一應(yīng)該可以歸于單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)依然遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司的毛利率水平。

報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)綜合毛利率分別為46.17%、52.9%和76.63%，同期同行業(yè)可比上市公司的平均水平分別為78.31%、82.8%和78.3%，2022年與可比公司毛利率有所接近，但依然處于平均線以下。

長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)對(duì)此解釋為，公司吸入用布地奈德混懸液于2021年剛剛獲批上市，產(chǎn)量較低導(dǎo)致毛利率水平相對(duì)較低，2022年單項(xiàng)產(chǎn)品毛利率提升至78.76%，成為拉動(dòng)公司整體毛利率上升的主要原因。

值得一提的是，2021年、2022年，在集采政策的影響下，公司吸入用布地奈德混懸液銷售均價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，但同時(shí)銷量由1091.18萬(wàn)支增長(zhǎng)至1.21億支，規(guī)模效應(yīng)的作用使得吸入用布地奈德混懸液生產(chǎn)成本由1.11元/至下降至0.59元/支。

2022年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)吸入用布地奈德混懸液產(chǎn)能由2490萬(wàn)支擴(kuò)大至1.76億支，產(chǎn)能利用率也從52.89%提升至80.21%。此次IPO上市，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)計(jì)劃募集資金15億元，而截至2022年末時(shí)公司凈資產(chǎn)僅為8.62億元，近2倍凈資產(chǎn)的募資主要還是計(jì)劃進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。

公司分別將向“新建生產(chǎn)吸入制劑等項(xiàng)目”投入募集資金8.1億元，向“藥物研發(fā)項(xiàng)目”投入募集資金6.4億元，剩余5000萬(wàn)元?jiǎng)t將用于投入“吸入制劑研發(fā)實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目”。

另一方面，低毛利的同時(shí)長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)每年還需要支出大量的資金進(jìn)行銷售推廣。報(bào)告期各期，公司支出的銷售費(fèi)用分別約為2651.76萬(wàn)元、5181.52萬(wàn)元和1.36億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別約為6.34%、22.15%和39.36%，2022年已經(jīng)超過(guò)同期研發(fā)費(fèi)用率。

在長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的銷售費(fèi)用中占比最高的是市場(chǎng)推廣費(fèi)，報(bào)告期各期比例分別為30.62%、36.22%和69.03%。

值得注意的是，其中醫(yī)院拜訪費(fèi)用在2022年支出達(dá)到2385.76萬(wàn)元，公司對(duì)此解釋為主要是對(duì)終端醫(yī)院相關(guān)科室進(jìn)行日常拜訪，但該筆費(fèi)用僅次于公司當(dāng)年的“市場(chǎng)信息分析與收集費(fèi)用”。

3億股份支付激勵(lì)員工卻拉大虧損，實(shí)控人多次超低價(jià)增資

除此之外，造成長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)歸母凈利潤(rùn)大額虧損的另一個(gè)原因也是大額的股份支付費(fèi)用。截至目前長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)未分配利潤(rùn)依然虧損約8.58億元，雖然公司不具備現(xiàn)金分紅條件，但報(bào)告期內(nèi)長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)為了吸引人才對(duì)高管和核心員工至少進(jìn)行了9次股權(quán)激勵(lì)。

截至招股書簽署日，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)控股股東為蘇州嶺頭、美中瑞，兩家公司由梁文青、李勵(lì)分別直接控制99.9%股份，其余0.1%股份則分別由親屬及朋友控制。

最終，梁文青、李勵(lì)通過(guò)蘇州嶺頭、美中瑞、閩美投資、蘇州沃倫及蘇州遠(yuǎn)辰共同控制長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)27.2536%的股權(quán)，二人通過(guò)簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，共同為公司實(shí)際控制人。

值得一提的是，梁文青、李勵(lì)二人均為美國(guó)國(guó)籍，梁文青曾任哈佛醫(yī)學(xué)院博士后研究員，李勵(lì)則曾任葛蘭素史克高級(jí)科學(xué)家。

不過(guò)，本次發(fā)行上市完成后，梁文青、李勵(lì)控制的股權(quán)比例將進(jìn)一步稀釋至22.4169%，雖然二人仍為公司實(shí)際控制人，但合計(jì)不足30%的持股比例，對(duì)公司重大經(jīng)營(yíng)的控制權(quán)仍存在一定的影響。

在前述的股份支付中，實(shí)控人所獲取的比重相對(duì)較大。據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)確認(rèn)股份支付費(fèi)用分別約為2.71億元、1457.16萬(wàn)元、1615.30萬(wàn)元，三年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用達(dá)到3.02億元。

因此，報(bào)告期內(nèi)長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的管理費(fèi)用率分別達(dá)到4057.71%、211.28%和30.97%，即使到2022年依然接近同行業(yè)可比上市公司平均水平的4倍。

在長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的歷史上，公司共進(jìn)行了六次增資，五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2017年，控股股東持股超6成的員工持股平臺(tái)閩美投資以1元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)232.0215萬(wàn)股新增股份，兩年后，閩美投資又以1083.1377萬(wàn)元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)公司新增股份339.5416萬(wàn)股，增資價(jià)為3.19元，該次增資價(jià)較上一輪外部投資者增資價(jià)低了約76%。

次年，蘇州沃倫也以1元/股的價(jià)格認(rèn)繳公司440.1606萬(wàn)元新增注冊(cè)資本，蘇州遠(yuǎn)辰以1元/股的價(jià)格認(rèn)繳公司805.4076萬(wàn)元新增注冊(cè)資本。

不僅低價(jià)增資，早在2016年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)表示基于梁文青、李勵(lì)對(duì)公司發(fā)展做出的重要貢獻(xiàn)，同意蘇州嶺頭和美中瑞以合計(jì)450萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)長(zhǎng)風(fēng)有限新增的18.9660萬(wàn)美元注冊(cè)資本，增資價(jià)格約為上一輪外部投資人增資價(jià)的十分之一。