標(biāo)普500指數(shù)于上周邁入技術(shù)性牛市，然而，隨著美股反彈，企業(yè)及其大股東正以多年來(lái)未見(jiàn)速度減持股票。

根據(jù)金融數(shù)據(jù)公司Dealogic的數(shù)據(jù)，自4月底以來(lái)，企業(yè)和私募股權(quán)投資基金通過(guò)后續(xù)發(fā)售（follow-on sales）已經(jīng)拋售價(jià)值逾240億美元股票，僅在5月，就有超過(guò)170億美元的股票易手，是去年月平均水平69億美元的2.5倍。

技術(shù)性牛市的判斷沒(méi)有意義？

(資料圖片僅供參考)

8日，標(biāo)普500指數(shù)收于4293.93點(diǎn)，較去年10月低點(diǎn)反彈逾20%，不少投資者視其為新一輪牛市的開(kāi)啟，認(rèn)為美股走出了上世紀(jì)40年代以來(lái)的最長(zhǎng)熊市，而該股指之所以能夠大幅走高，得益于幾家大型科技巨頭今年以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示：“技術(shù)性牛市的判斷沒(méi)有意義，股市上漲與否取決于經(jīng)濟(jì)基本面是否上行以及投資者會(huì)否持續(xù)入場(chǎng)。”

他具體解釋稱(chēng)，第一，當(dāng)前的消費(fèi)數(shù)據(jù)、采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）以及經(jīng)濟(jì)增速等指標(biāo)均指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行；其二，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程尚未結(jié)束，持續(xù)上行的利率將壓制美股；第三，投資者也并不認(rèn)可美股繼續(xù)走高。“4月以來(lái)，美國(guó)股權(quán)基金不斷拋售美股股票，也反映出投資者對(duì)美股未來(lái)走勢(shì)并不樂(lè)觀，正在離場(chǎng)?！眳钦浙y說(shuō)。

目前市場(chǎng)共識(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將在本周議息會(huì)議上按兵不動(dòng)，但在7月時(shí)恢復(fù)加息。截至第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)稿時(shí)，據(jù)芝商所利率觀察工具（FedWatch Tool），押注美聯(lián)儲(chǔ)6月暫停行動(dòng)的概率為73.6%，預(yù)計(jì)加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為26.4%，仍有逾半數(shù)交易員預(yù)期，7月時(shí)利率將攀升至5.25%～5.50%。

美國(guó)紐約華爾街（第一財(cái)經(jīng)記者攝）

市場(chǎng)已經(jīng)來(lái)到高位甚至出現(xiàn)泡沫？

數(shù)據(jù)顯示，將近一半的股票減持來(lái)自私募股權(quán)基金等美股上市公司大股東。私募股權(quán)基金的典型運(yùn)作方式是收購(gòu)他們認(rèn)為被低估的企業(yè)，助其精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)、重新上市，或在多年之后以更高的價(jià)格出售該公司。由于近年來(lái)美國(guó)首次公開(kāi)募股（IPO）市場(chǎng)形勢(shì)慘淡，并購(gòu)活動(dòng)同樣不溫不火，私募股權(quán)基金遭受打擊。

盛天資本創(chuàng)始合伙人秦嘉駿對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“一方面，疫情期間，私募股權(quán)基金利用超低利率和流動(dòng)性寬裕，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行投資或收購(gòu)，幾年過(guò)后，基金迎來(lái)解禁期，于是陸續(xù)執(zhí)行出售；另一方面，市場(chǎng)已經(jīng)來(lái)到高位甚至出現(xiàn)泡沫，私募基金為降低風(fēng)險(xiǎn)平衡投資組合，通過(guò)減持套現(xiàn)也是較為合理的操作。”

摩根大通美洲股權(quán)資本市場(chǎng)主管坎頓（Keith Canton）表示：“有觀點(diǎn)認(rèn)為，在可見(jiàn)的未來(lái)，市場(chǎng)交投可能維持低迷，而現(xiàn)在減持令企業(yè)和私募基金有機(jī)會(huì)將資金返還給合伙人。”

5月，私募股權(quán)公司Clayton Dubilier & Rice出售了醫(yī)療科技公司Agilon Health價(jià)值大約20億美元的股份，這是一年多以來(lái)美國(guó)規(guī)模最大的一次股權(quán)出售；6月，英特爾宣布計(jì)劃出售旗下自動(dòng)駕駛公司Mobileye股份，總價(jià)值超過(guò)16億美元，規(guī)模超出最初計(jì)劃。

隨著主要股指走高，做空情緒也在升溫。據(jù)沽空研究機(jī)構(gòu)S3 Partners的數(shù)據(jù)，6月初時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)的累積空頭凈額持續(xù)增加至4870億美元。一些大型科技股空單倉(cāng)位居前，5月，特斯拉空頭凈額增加35.7億美元，做空英偉達(dá)的金額上升25億美元，Meta空單金額猛增72.6億美元。

芯片板塊更是成為眾矢之的，S3 Partners提供給第一財(cái)經(jīng)記者的最新數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，在該機(jī)構(gòu)追蹤的193只芯片、材料、設(shè)備股當(dāng)中，累積空頭凈額為601億美元，其中，英偉達(dá)為最大做空標(biāo)的，空頭凈額為122.9億美元，博通和超威半導(dǎo)體屈居二三，空頭凈額分別為49.2億美元和43.0億美元。

今年首五個(gè)月做空美股芯片股損失（圖源：S3 Partners供圖）

只是，上述股票大漲令空頭蒙受巨額損失。S3 Partners董事總經(jīng)理杜薩尼夫斯基（Ihor Dusaniwsky）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“對(duì)做空者而言，今年芯片行業(yè)無(wú)疑是‘投資荒漠’，做空者已錄得36.3%的虧損，按市值計(jì)，今年首五個(gè)月的損失達(dá)183.1億美元。其中，押注英偉達(dá)下跌的投資者累計(jì)虧損86.0億美元，回報(bào)率為-100.7%?！?/p>

對(duì)于美股后市，秦嘉駿看法悲觀。他認(rèn)為，年初至今缺乏實(shí)質(zhì)動(dòng)能反而危機(jī)不斷，“區(qū)域銀行‘爆雷’之后，債務(wù)上限危機(jī)接踵而至，與此同時(shí)，消費(fèi)市場(chǎng)疲弱，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，未來(lái)公司盈利可能繼續(xù)轉(zhuǎn)差”。

他進(jìn)一步表示，當(dāng)前的技術(shù)性牛市完全依賴(lài)科技巨頭，不能準(zhǔn)確反映整體經(jīng)濟(jì)情況，如若剔除大型科技公司的貢獻(xiàn)，標(biāo)普500指數(shù)幾乎與年初持平，這還沒(méi)有計(jì)入一些隱含風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的逆風(fēng)。